《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

7月23日，上海生生医药冷链科技股份有限公司（下称“上海生生”）更新了招股书，继续冲刺港交所的“医药冷链第一股”。

按2025年收入算，上海生生是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业，手握超7000家客户，涵盖国内前20大制药公司、国际头部制药企业等。

《星岛》了解到，2023年6月，上海生生曾递交A股上市申请，却在2024年6月主动撤回，称港交所作为国际平台更符合公司未来的业务扩展需求。从目前收入结构来看，上海生生业务“出海”已6年，近三年海外收入呈快速上升的态势，2025年刚突破5000万元规模，但占总收入的比重却仍不足10%。

这意味着，尽管上海生生在国内市场已占据龙头地位，但在海外市场的竞争优势仍不明显。

在高准入壁垒、市场集中度较高的医药冷链赛道，上海生生要如何借助国际资本市场的力量加速全球化布局，将成为其“医药冷链第一股”成色的关键考验。

超7000家客户，覆盖全球70余国家及地区

招股书显示，上海生生由创始人鞠继兵于2009年10月成立，但彼时为上海生生物流有限公司，主要从事研发、提供制药温控供应链服务，此后才逐渐发展为一体化冷链服务供应商，并在多轮融资助力后实现业务持续扩张，成为国内行业龙头，业务亦拓展至海外。

成立至今，上海生生先后经历了6轮融资及2次股权转让，2021年11月最后一次股权转让时，公司估值达到了40亿元，引入的战略投资者包括高瓴资本、钟鼎资本、君联资本、德邦物流、厦门建发，以及宁波国资旗下的君鼎协立等机构。但创始人鞠继兵、肖忠梅夫妇仍合计控制公司约42.62%的表决权，为公司控股股东。

目前，上海生生的核心业务主要为临床试验温控供应链服务，过去三年该项业务贡献的收入比重超80%，另外还有商业医疗产品温控供应链服务、温控产品销售。

上海生生在招股书中强调，其温控供应链服务覆盖医疗产品整个生命周期，目前已服务超7000家客户，为超过5000份新药临床试验申请提供服务，涵盖全国TOP 20制药企业，以及生物技术公司、中心实验室、CRO及CDMO等，还覆盖了近半全球TOP 20制药公司，且前五大客户中，不乏合作超过八年的老客户。

▲（上海生生的服务链条，来源：企业招股书）

此外，上海生生还在全国建立了自营服务网络。截至目前，该公司已在上海、北京及广州设立三处临床药品库及一处生物样本库，拥有超过130个运营站点，并在武汉、西安及成都等地设立逾40个区域运营中心。

随着国内创新药企业加速“出海”布局，海外临床试验需求同步增长，上海生生也欲借此进一步拓展海外业务版图。

在招股书中，上海生生表示，目前其跨国服务网络覆盖了中国99%的地级市及全球70余个国家及地区，从而能够为跨国多中心临床试验（MRCT）提供一体化端到端服务。

海外收入5000万，增速收窄明显

2019年，上海生生开始将脚步迈向海外市场。

彼时，上海生生在比利时成立了第一家海外附属公司开始国际业务运营。次年，又先后在美国、澳大利亚分别成立附属公司，并收购了北京迈迪朗杰医疗器械股份有限公司控股权，从而强化其医疗器械存储服务能力。

2023年，上海生生通过在新加坡成立附属公司，再度将业务延伸至东南亚地区。目前该公司的业务已覆盖美国、欧洲、亚太、中东、澳大利亚、南美、非洲等区域。

据弗若斯特沙利文的资料，以2025年总收入计，上海生生在全球临床试验温控供应链服务提供商中排名第九，市场占有率为1.5%，也是前十中唯一一家总部位于中国的企业。

但《星岛》也注意到，全球规模前十的临床试验温控供应链服务提供商市场份额合计达到约59.2% ，其中前五名总计就达到了47.9%，第五名的市场份额约为4.9%，意味着行业集中度较高，上海生生要在此背景下抢夺市场份额，面临的挑战并不小。

▲（全球医药冷链服务企业规模及市场排名，来源：企业招股书）

收入数据方面亦显示出上海生生海外业务拓展面临的压力。

2023-2026年前4个月，上海生生的海外收入分别为2013.5万元、4751.7万元、5275.3万元、2182.9万元，占总收入的比重分别为3.3%、7.3%、7.3%、8.5%。尽管收入呈增长态势，但整体规模较小且增幅明显放缓。

对于目前海外市场的竞争情况以及是否有相应措施提高海外收入，《星岛》也曾致函联系上海生生方面拟作进一步了解，但截至发稿暂未获得回复。

在招股书披露的募资用途中，上海生生显露出了对海外市场的重视。其首项募资计划用途便是拓展及升级国内外供应链服务网络，如未来五年在北京、上海、广州扩充及开设临床药品库，升级并扩充国内区域营运重心及站点；同时提升欧洲、澳大利亚等海外市场的温控存储设施。

▲（上海生生部分募资用途，来源：企业招股书）

三年股权支付超7000万

作为一家业务经营已经相对稳定的行业龙头企业，上海生生业绩呈现稳定增长的态势。

2023-2026年前4个月，上海生生总收入分别约为6.14亿元、6.55亿元、7.28亿元、2.56亿元，毛利率分别为32.9%、32.9%、36.9%、37.9%。

在收入及毛利率均稳步提升的同时，上海生生的净利润却显示出较大的波动，尤其2024年一度同比下滑71.74%。2023-2026年前4个月，该公司净利润分别为0.92亿元、0.26亿元、1.39亿元、0.45亿元，同期净利润率分别为15%、4%、19.1%、17.6%。

究其原因，主要在于近三年上海生生每年均支出了大额股份支付费用，尤其2024年该笔费用超7000万，导致销售及行政开支大幅增加，最终侵蚀利润。

▲（上海生生综合收益情况，来源：企业招股书）

《星岛》还注意到，为实施股权激励计划吸引及留住人才，上海生生在2023—2025年分别支出了159.8万元、7212.3万元、463.9万元的股份支付费用，三年总计7836万元。

同时需要指出的是，具体成本项数据显示，上海生生超八成的股权支付费用均被计入了行政开支中，2023—2025年分别为85.2万元、6102.1万元、383.9万元，另外少数计入了销售成本、销售及营销开支中，并未计入研发开支。

与之相对的是，2023—2025年，上海生生的研发成本分别约为2186万元、2287.5万元、2311.3万元，三年总计仅6784.8万元，远低于同期的股份支付费用。

现金流方面，得益于稳定的业务收入来源，上海生生经营活动现金流净额相对稳定，但受贸易及其他应收款较大影响，现金净流入额较收入偏低。

2023-2026年前4个月，上海生生的经营活动现金流净额分别为1.71亿元、1.39亿元、1.84亿元、23万元。同期贸易及其他应收款分别为1.92亿元、2.29亿元、2.58亿元、3.01亿元。

此外，由于业务增长导致贸易应收款项及应收票据结余增加，上海生生同期贸易应收款项及应收票据周转天数也呈快速增加的态势，分别为98天、98天、106天、115天。

现金及现金等价物方面，2023-2026年前4个月，则分别为4.51亿元、5.15亿元、6.25亿元、2.07亿元。

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