佳兆业健康集团（00876.HK）今日（3月18日）公告披露，正式宣布收购青海制药控股权，预计5月下旬完成所有交割。市场人士指出，本次交易意味着集团正式切入准入门槛极高的麻醉及精神类药品制造领域，产业链布局进一步延伸，将成为推动公司估值体系重塑的重要变量。

青海制药牌照稀缺，四大核心产品线具增长潜力

根据智研瞻数据，中国镇痛药行业（包括各类镇痛产品，含强效阿片类镇痛药）预计在2024年至2030年期间保持6%–8%的年均增速，至2030年市场规模有望达到 2100亿元。需求端的稳步扩张，使得稀缺牌照资产的战略价值进一步凸显。

青海制药作为国家指定的麻精药品生产基地，拥有国内领先的麻醉药品及一类精神药品品种体系，牌照极为稀缺、准入门槛极高。公司产品覆盖原料药、麻精制剂和化学制剂三大板块，现有124款产品、156种规格，其中21款为独家品种，广泛应用于住院手术镇痛、重症急救等核心临床场景。

青海制药目前布局的四条重点产品线均具备明确的市场空间：一、盐酸罂粟碱片为国内独家生产企业，受益于二十二省联盟集采名录，以及片剂替代注射剂趋势加速，未来销售规模有望达到约5亿元/年；二、丁丙诺啡注射液目前全国只有两家符合资质的生产企业，其作为第一类精神药品，成瘾风险低、无呼吸抑制问题，有望在传统镇痛药逐步退出后填补行业空白，销售实现快速提升；三、氢吗啡酮注射液作为国家基本药物生产要求严格，公司作为第三家定点生产企业，依托于现有的3500家公立医院渠道，具备进一步扩大市场覆盖的潜力；四、盐酸纳洛酮注射液于2025年通过一致性评价，2026年将在国家基本药物政策支持下，加速进入各级公立医院，真正实现商业化兑现。

根据正式公告显示，2025年公司营收预计约6亿元，利润约8100万元。随着新厂区正式投产，产能与产品结构将进一步大幅提升及优化。香港评估机构表示，公司将维持26%-28%的增速，并在2030年实现营收突破20亿的目标，成为集团稳定且具确定性的利润来源。

集团存量业务稳健，为战略升级夯实基础

在推进此次产业整合之前，佳兆业健康已在医疗器械与医疗服务两端形成较为稳固的业务基础。其齿科制造业务持续向数字化、高端化方向演进，自主品牌“美加”（Mega）覆盖贴面、矫正器、活动义齿等多类口腔修复产品，并引入美国高端口腔种植品牌Basic，推出“必适佳”（Biotanium）纳米钛植体系统，产品结构不断优化。随着数字化设计、智能制造和椅旁服务体系的完善，齿科业务正由单一产品供应向综合解决方案提供转型，渠道渗透率与品牌影响力持续提升。

医疗服务端同样保持稳健增长。深耕大湾区的和佳运动康复中心已在深圳形成多点布局，并顺利通过医保定点复审，服务规范性与专业能力获得进一步确认。医保体系的接入显著提升患者就诊意愿，使康复业务在行业整体承压背景下仍实现逆势增长。

2025年中期业绩报告显示，佳兆业健康整体经营质量显著提升，集团实现稳定营收，归属于股东的亏损同比大幅收窄，同时财务结构保持稳健，现金储备充足，流动比率处于较高水平，为后续业务拓展与产业链整合提供坚实支撑。

医药、齿科、康复协同增强，集团估值体系强势重塑

此次收购完成后，佳兆业健康将形成“医药制造＋医疗器械＋康复服务”的完整业务闭环，上游精准镇痛药物与医疗器械将与下游康复中心、公立医院网络形成协同，提升整体业务渗透率与资源利用效率。

青海制药的特药品类纳入集团渠道体系后，医院端覆盖能力将进一步增强；叠加齿科业务丰富完善的销售网络，公司在医疗终端的触达能力有望实现跨品类、跨场景的协同放大。

在老龄化加速、慢病管理需求提升的背景下，“预防—治疗—康复”一体化正成为医疗服务体系的重要方向。佳兆业健康在三个关键环节均已形成布局，增长逻辑由单一业务驱动转向多业务协同驱动，长期成长性进一步增强。

随着高壁垒特药资产并表、存量业务持续改善，公司盈利能力与估值中枢均将正式迎来强势重估。市场普遍认为，佳兆业健康正从“业务修复期”迈向“价值重塑期”，其在大健康产业链中的战略地位也将随之提升。

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