标普500指数今年第三十多次刷新历史高点，另一边厢，美国实际GDP年化增长率并未提升。这种实体经济与金融市场的背离，正在讲述着一个人们熟悉的故事。

人工智能不再是未来概念，正实实在在推动着当今美股的繁荣。芯片制造商AMD与OpenAI达成的AI基建协定，点燃了市场对AI算力需求的狂热预期。华尔街的情绪被所谓的“动物精神”所主导，其他的消息都被市场忽略了。科技股已成为美股不可动摇的中流砥柱，以科技股为主的纳斯达克指数同样频频刷新历史高点。1999年股市中存在科技泡沫时，市场上关于泡沫的讨论远没有现在这么多。从逆向角度来看，如今对泡沫的恐慌反而令人感到放心。

高盛行政总裁警告说，AI繁荣可能重蹈互联网泡沫覆辙。他以1990年代末至2000年代初互联网热潮为例，指出“当年诞生了不少全球最大的科技企业，但亦使部分投资者因科技网络泡沫蒙受损失。在未来12至24个月内，美股可能会出现回调，许多资本投入最终未必带来回报，市场情绪最终将趋于低迷。”

当前的市场结构与互联网泡沫时期有着惊人相似，资本集中度过高的现象已经显现。摩根大通资产管理在年中展望报告中指出，美国股票的长期投资前景仍然乐观，主要来自较高的股东权益报酬率，以及科技相关长期成长主题带动的获利潜力。但这种高度集中的投资，使市场稳定性面临考验。

当AI狂欢占据头条时，经济其他领域正发出警示信号。第一季度GDP年化增长率为-0.5%，10年期国债收益率与3个月期国债收益率之差多次转为负值，收益率曲线再次转负。收益率曲线倒挂，即短期利率高于长期利率，通常被视为经济可能进入下行周期的领先指标。尽管当前市场普遍认为，曲线形态更多反映的是美联储货币政策的滞后效应，而非实体经济基本面出现系统性恶化，但这一信号仍值得警惕。

AI巨头享用资本盛宴之时，中小型企业正面临融资困境。这种情况与互联网泡沫时期如出一辙。当时大量资金涌向各种互联网公司，传统行业和中小企业很难获得融资。展望下半年的经济，特朗普政府推行的贸易、财政和其他政策可能会对经济和金融市场带来“意想不到的后果”。这种不确定性环境使得投资者更加规避风险，进一步加剧了中小企业的融资难度。

企业信心不足的问题已经显现。美联储褐皮书报告指出，“不确定性仍然较高，企业因此继续保持谨慎”。

人工智能的繁荣是一把双刃剑，既带来了重大机遇，也蕴含着固有风险。回顾过去，互联网泡沫时期也诞生了亚马逊等真正改变世界的企业，但更多公司则在泡沫破裂后消失。对于当前AI投资热潮，关键是识别那些真正有技术实力和商业前景的公司，而非盲目追随市场热点。历史提醒我们，当所有鸡蛋放在一个篮子里，风险往往随之而来。

AI其实和铁路非常相似，都是极其庞大的资本项目。不同的是，铁轨和列车的使用寿命很长，而AI数据中心几乎可以立即过时，意味着是彻底的资产报废。

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