“股王”泡泡玛特（9992）获摩根士丹利“摩笛”吹奏！该行报告指，泡泡玛特推出的毛绒包挂饰，正引领一场新的潮流，且可能开辟一个比“收藏”更大的市场，将泡泡玛特目标价上调20%至135元，重申“增持”评级。 泡泡玛特今日股价升6.69%，收市报119.6元，总市值达1606.16亿元。

摩根士丹利分析师Dustin Wei团队指出，包包挂件赋予了盲盒产品“时尚实用性”，更易于传播。 且这种“炫耀”属性具有强大的“病毒式”传播潜力，有助泡泡玛特吸引更多新客户，扩大泡泡玛特的潜在市场。 通过对用户画像分析，泡泡玛特70%至75%的用户是女性，包包挂件的流行，有望使毛绒玩具的销量占比与传统手办平分秋色。

第三方统计显示，全球毛绒玩具市场规模从2020年的639.3亿元增长至2024年的776.97亿元。 在中国市场，2024年毛绒/玩偶类市场规模达42.4亿元，预计2025年突破77.23亿元。 而在中国毛绒玩具市场中，成年消费者占比已超过70%，64%的购买者明确表示核心诉求是缓解孤独感。

摩根士丹利表示，泡泡玛特不仅拥有强大的IP阵容，还具备将IP转化为畅销产品的能力。 目前，产品短缺的情况远不止Labubu，哪吒、米老鼠家庭、海贼王、芭比等系列新品一经推出便迅速售罄，这将吸引更多合作伙伴的资源，包括艺术家、大型IP所有者、房东、电商平台和社交媒体平台。

另外，泡泡玛特在积极拓展新品类和新业务，包括Pop Blocks、Popop（珠宝）、甜品、时尚（Hirono）、迷你电影和Pop Land等。 分析师建议，投资者重点关注Pop Blocks积木玩具。 尽管这一品类的增长速度可能相对较慢，但泡泡玛特对其寄予厚望，计划在2025年推出更多产品形式，并拓展到更多海外市场。

全球扩张续成增长关键

报告又指，全球化扩张是泡泡玛特持续增长的关键驱动力。 其中东南亚市场仍将保持高速增长，美国市场将成为未来几年的关键增长区域，并计划在2025年将美国门店数量从20家增加到40家以上，预计美国门店将实现良好的同店销售增长。

财务前景方面，泡泡玛特预计，2024年泡泡玛特的销售额将翻一番，第四季度同比增长甚至可能达到135%。 2025年，销售额预计将继续增长47%，其中中国市场增长27%，海外市场增长77%。

慎防获利回吐风险

随着全球市场的扩张，泡泡玛特的净利润率有可能创下新高。 不过，摩根士丹利提醒投资者，需要警惕潜在的“获利回吐”风险。 毕竟经历了2024年高达343%的股价涨幅后，市场对泡泡玛特的预期已经非常高。

同时，泡泡玛特似乎倾向于保守的业绩指引，这可能会让一些投资者感到失望。 例如2024年，公司对销售额增长的指引分别为30%和60%+，但最终实际增速却达到了100%。