近期新股市场表现强劲，自5月中起计，6只新股上市全面报捷，首日升幅介乎0.31%至84%。 值得留意的是，当中两只新股EDA集团（2505）及汽车街（2443）即使国际配售不足额，但股价不跌反升，盘中分别曾大升141%及66%，截至上周五仍累升约51%及27%。 坊间有意见认为，上述两新股属于一种“套路回拨”的案例，究竟这是什么玩法？ 下文将详细作出解释。

首先，香港IPO一般会分为国际配售和公开发售两部份，其中国际配售占90%股份，保荐人和包销商会将股票配售予较有实力的基金、机构或个人客户，一般资产值需达3,000万以上或有800万投资组合才可符合资格; 另外10%股份就在公开发售，可让所有投资者作出认购。

一般超购逾100倍 需回拨50%

不过，当新股公开发售超购很多的时候，就会启动“回拨机制”，亦即对国际配售和公开发售的比例作出调整。 在一般情况下，新股认购录15倍至50倍，公开发售比例将会由10%增至30%; 认购50倍至100倍时，比例会增至40%; 认购达100倍以上时，比例就会增至50%，意味国际配售与公开发售比例变成相等的50%，将大大增加公众的中签机会。

必须符合下限定价条件

除了上述一般情况之外，还有特殊的回拨情况。 当国际配售未足额而公开发售足额，又或国际配售及公开发售均足额、但公开发售少于15倍认购时，保荐人可启动回拨比例至“20%上限”，但必须“下限定价”。

换言之，当国际配售部份认购不足及下限定价时，即使有关新股的公开发售部份大幅超购逾100倍，保荐人仍可决定将回拨比例由理论上的50%降至20%，从而有机会出现货源归边的炒作，亦即坊间所指的套路回拨。

汽车街超购432倍 回拨仅20%

至于近期上市的EDA集团及汽车街，就正正是国际配售不足额及下限定价，因此即使公开发售大幅超购逾102倍及432倍，但回拨后比例仍分别只有15.2%及20%。

倘主动增散户持货 情况更差

另一种“套路回拨”情况则更惨烈，当国际配售及公开发售均足额、但公开发售少于15倍认购时，在一般情况下不用启动回拨，但保荐人亦可在“下限定价”情况下启动回拨比例至20%。 根据往绩而言，若保荐人如此主动提高散户持货比例，股价一般均不被看好及大跌。