《星岛》记者 钟凯 广州报道

自7月10日获得中国证监会境外上市备案以来，跨境快时尚巨头希音（SHEIN）便驶入了港股上市的快车道。

7月26日，希音国际控股有限公司在港交所发布聆讯后资料集，距离正式登陆港股仅一步之遥。这也是希音首次面向公众完整披露连续多年经营业绩、收入结构、用户数据及股权架构等内容。

▲资料来源：港交所官网

要知道，希音在过去数年间辗转纽交所、伦敦证券交易所及港交所，基本采用保密递表模式，相关材料并未对外公示。而市场流传的经营数据，亦多为第三方估算，缺少关键的官方监管文件佐证。如今，公众终于得以窥见希音的真实面貌。

聆讯后资料集显示，希音在2025年业务覆盖全球约160个市场，活跃顾客从2023年的约1.86亿增加至2.73亿，复合年增长率21.2%，至2026年3月底进一步增加至2.81亿，是全球最大的线上时尚目的地。截至2026年3月底，公司的产品选择包含超过200万个服装款式，顾客平均每天发现约4700个新服装款式。

业绩层面，2023—2025年，希音净收入总额从321.03亿美元增长至418.47亿美元，复合年增长率14.2%。按收入类型划分，过去三年公司的产品收入占比从97.3%下滑至88.7%，服务收入占比则从2.7%增至11.3%；按品类划分，服装收入占比从68.8%降至63.8%，其他收入从31.2%升至36.2%，业务结构持续优化，逐渐摆脱单一产品依赖。

横向对比全球时尚巨头，以2025年/财年收入规模计算，希音大幅超越阿迪达斯（248亿欧元，折合约283亿美元）、H&M集团（2282.85亿瑞典克朗，折合约236亿美元），但低于Zara母公司Inditex（约398.64亿欧元，折合约455亿美元）。同时，公司的收入规模，相当于同期拼多多（617.5亿美元）接近七成。

规模扩张的同时，希音重资产转型带来的成本压力也开始凸显。为应对竞争及优化海外交付体验，希音从“国内直邮”转向“海外仓库+大宗海运”的重资产模式，履约成本（仓储、物流、运输、关税及相关配送费用）持续走高。2023—2025年，其履约成本分别为135.01亿美元、168.47亿美元及190.72亿美元，占当期净收入的42.1%、43.5%及45.6%，大幅挤压盈利空间。

受成本上行影响，2023—2025年希音的营业利润率分别仅为4.3%、2.5%及4.1%，净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元及20.64亿美元，对应净利润率8.7%、8.7%及4.9%。其中2025年净利润大幅下降38.6%，主要是公司估值的变动引致可转换可赎回优先股的公允价值由2024年的24亿美元减少至3亿美元。

2026年一季度，希音净收入约90.52亿美元，同比增长仅1.1%，增幅较以往有所放缓；但期内履约费用同比增长12.8%至43.22亿美元，占净收入比重提升至47.7%，意味着近半数营收需投入仓储、物流、配送等履约环节。同时，受期内可转换可赎回优先股公允价值亏损3.28亿美元影响，期内公司录得由盈转亏0.99亿美元。

这也引发外界对希音估值的关注，实际上自2014年起十年间，公司已累计进行7轮融资，其估值却走出了一轮大起大落的行情。

2022年上半年，希音进行D轮融资的投前估值982亿美元，加上募资18亿美元，投后估值达到1000亿美元的历史高点，估值仅次于字节跳动和SpaceX，位列全球独角兽第三。当时正值希音被传重启赴美上市计划，市场高度看好其背靠中国柔性供应链、精准捕捉全球年轻消费群体等核心优势，将其视作中概跨境电商标杆之一。

但2023年希音推进D+轮融资时，其投前估值已下滑至640亿美元，投后估值也仅有657亿美元，在一年多时间内估值缩水34.3%，资本市场对其增长预期明显降温。

不仅如此，截至2026年3月底，希音可转换可赎回优先股的账面价值约172.94亿美元，较2023年底缩减35.13亿美元，意味着公司的估值水平进一步出现下滑。

胡润《全球独角兽榜》数据显示，希音于2026年估值约达人民币4560亿元（折合630亿美元），尽管较过往下滑，但仍位列全球第9、国内第3，也是广州估值最高的独角兽企业。而据路透社调研信息，希音本次赴港上市目标估值锁定在400亿—500亿美元区间，这相较于2022年千亿美元峰值缩水超五成。

股权层面，在上市前，希音创始人、董事会主席、执董兼首席执行官许仰天持有公司33.0%股权，联合创始人、执董、首席运营官苗苗持股17.4%，另外两位联合创始人兼执董顾晓庆、任晓庆则分别持股7.3%。此外，外部股东IDG目前持股7.9%，红杉资本（Sequoia Capital）持股5.8%。

值得一提的是，在坐拥所持公司股权增值收益的情况下，2023—2025年，许仰天、苗苗等核心创始人仅领取现金薪酬1美元，与企业长期发展进行深度绑定。

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