《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

近年来，企业弹性用工诉求与劳动者灵活就业意愿双向攀升，灵活就业新业态加速壮大。

数据显示，2025年国内灵活用工市场规模达到1.76万亿元，灵活就业从业人员突破2.8亿。在这片万亿级赛道中，一家灵活用工平台龙头正悄然诞生。

6月25日，杭州灵卡科技股份有限公司（下称“灵卡科技”）正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和浦银国际。按2025年收入计算，灵卡科技以17.2%的市场份额位居中国灵活用工平台行业第一。

熟悉灵卡科技的人士对《星岛》表示，较长一段时间以来，中国灵活用工行业主要面临企业招聘周期过长、企业劳动力需求与劳动力可用性不匹配、灵活就业人员求职体验差及流失率高、灵活用工的综合评估体系缺失等痛点，而灵卡科技是推动中国灵活用工管理模式技术驱动转型的先行者，其已将许多以往碎片化及非标准化的灵活用工环节转化为标准化、技术驱动的解决方案。

收入利润两极分化

灵卡科技创立于2013年，创始人为邓建波。招股书显示，公司通过灵工打卡平台向餐厅、零售、茶饮、咖啡以及酒店等各行各业的企业提供解决方案，并通过青团社平台提供在线招聘匹配服务。

上述人士告诉《星岛》，灵卡的创始人及核心管理人员在人力资源和灵活用工行业拥有深厚的经验，对行业政策趋势、企业运营需求以及AI技术在灵活任务履约场景中的持续演进应用有着深刻的理解。灵卡科技提供的解决方案能够有效地将每一个任务机会匹配给合适的、有需要的人，其中许多人过去可能因照料家庭、个人追求、时间偏好或残疾等原因而被拒之门外。此外，一些全职雇员也会选择使用灵卡的服务以获取额外收入或探索多样化的生活。

财经评论员张雪峰也向《星岛》分析，当前中国灵活用工市场仍处于成长期，在整体规模扩张的同时，行业结构也在经历动态调整。一方面，企业对用工弹性的需求持续释放，推动市场容量稳步上行；另一方面，监管环境的变化使得行业合规门槛有所抬升，这可能在客观上促使市场份额向具备一定规模的平台倾斜。

2025年，灵卡科技为319家企业客户提供一站式灵活用工解决方案，服务了44万名灵活就业人员。截至2025年末，青团社拥有近200万家注册企业客户及近5700万名注册用户。

在蓬勃发展的灵活用工市场下，灵卡科技近三年收入增长迅猛。2023至2025年，该公司总收入分别为4.63亿元（人民币，下同）、12.01亿元及24.35亿元。

需要注意的是，灵卡科技的营收支柱一站式灵活用工解决方案业务（2025年收入占比94.5%）毛利率仅为2%左右，尽管逐年微升但仍处于极低水平；而另一项业务在线招聘匹配服务毛利率超过80%，但业务占比却持续萎缩，2023至2025年收入占比分别为21.3%、9.7%及5.3%。

对低毛利业务的高度依赖也使得灵卡科技整体毛利率难有起色，报告期内，公司毛利率分别为18.8%、10.2%及7%。

进一步反映到净利润上，灵卡科技2023至2025年分别亏损1.1亿元、0.21亿元及2.69亿元，三年累计亏损近4亿元。

灵卡科技也在招股书中称，亏损主要由于公司2025年按公允价值计入损益的金融负债的公允价值亏损1.65亿元，以及公司为拓展业务作出大量投资，包括流量获取及渠道推广、灵活用工解决方案及服务的开发、平台、小程序及移动应用程序的改进与迭代，以及公司的销售及营销工作。

张雪峰对《星岛》表示，灵卡科技17.2%的市占率显示出一定的市场领先身位。不过，灵活用工平台的核心竞争力往往取决于资源整合效率与合规风控能力的平衡。“目前来看，灵卡科技在用户基数与品牌认知上积累了一定先发优势，但其业务模式的抗风险韧性，以及这种规模优势能否在日趋严格的监管环境下转化为持久的定价权，仍有待市场进一步检验。”

背负对赌压力

根据招股书，导致灵卡科技亏损的主因——金融负债公允价值亏损，指的是授予前投资者的附有赎回权的股权股份账面值变动。

《星岛》注意到，灵卡科技过去颇受资本青睐。其于2015年相继完成种子轮融资及Pre-A轮融资，直至2026年完成D轮融资后，灵卡科技的投后估值为32.3亿元。IPO申请前，灵卡科技共完成9轮融资，累计募资约2.6亿元，背后投资机构包括华旦天使、浅石创投、蚂蚁集团、每日互动、百姓网、杭州金融投资集团等。

目前，邓建波（直接及间接透过恩亚投资、青团投资、大团子投资及青团云）有权行使灵卡科技约35.21%的投票权，为公司单一最大股东。蚂蚁集团通过上海云玚持股15.99%，为最大的外部股东。

但随着大量外部投资而来的是相应的对赌压力。招股书披露，原始协议要求灵卡科技在2026年12月31日前完成港交所合规上市或整体出售；逾期则投资方有权要求按本金加年化10%单利赎回股权。

2026年4月，灵卡科技与全体股东订立股东协议，约定赎回权不可撤销地终止。但终止并非没有条件和期限——若灵卡科技IPO材料撤回、申请被驳回，或首次递表后24个月内未能成功挂牌，赎回条款将自动恢复。

相关的资金也被记录到灵卡科技的账面上。截至2026年5月31日，灵卡科技录得流动负债净额9.67亿元，主要是由于向投资者发行的附带赎回权的股权股份有关的、按公允价值计入损益的金融负债金额巨大，被记录为流动负债。灵卡IPO时，相关负债将重新指定为权益。

值得注意的是，灵卡科技2023年至2025年经营活动产生的现金流量均为流出状态且持续扩大，所用现金分别为0.38亿元、0.67亿元及0.79亿元，而融资活动产生的现金流量则持续增加。说明公司主营业务造血能力不佳，较为依赖外部输血，且随着营收规模扩张现金消耗速度还在加快。这也为灵卡科技的IPO增加了更多的紧迫性。