黄金市场持续承受卖压，国际金价昨日跌破每盎司4100美元关卡，市场对黄金后市的担忧也随之升温。

根据《Kitco》报导，渣打银行全球大宗商品研究主管库珀（Suki Cooper）在最新贵金属报告中指出，黄金短期内恐面临更大的下行压力，主因是部分投资人持有的黄金ETF部位已陷入亏损，若金价持续走低，可能引发进一步抛售潮，加剧市场卖压。她认为，在总体经济逆风因素影响下，黄金价格走势已重新与实质殖利率高度连动，使市场变得更加脆弱。

库珀表示，ETF投资需求向来与实质殖利率关系密切，高于与实体黄金市场供需结构的相关性。近期通膨压力升温，使市场逐渐反映美国联准会（Fed）可能在年底前升息的预期。随着实质殖利率走高，持有黄金这类不具孳息收益资产的机会成本同步增加，削弱投资人持有黄金的意愿。

从资金流向观察，黄金ETF市场已出现降温迹象。尽管投机性部位在5月一度转趋乐观，但黄金ETP（交易所交易产品）持仓量当月仍减少16公吨，且6月以来持续下降，显示部分资金正逐步撤离黄金市场。

从黄金技术面来看，库珀认为每盎司4250美元是当前重要观察关卡。根据渣打银行估算，以4250美元的近期低点计算，已有至少270公吨黄金ETP持仓处于亏损状态；若以先进先出（FIFO）方式推估，今年累积的亏损部位甚至可能高达465公吨。一旦金价进一步跌至4000美元，亏损持仓规模将增加至298公吨，届时恐引发更多投资人停损出场，进一步扩大市场跌势。

除了殖利率攀升之外，近期美元指数回升同样对金价形成压力。由于美元与黄金通常呈现反向走势，美元走强往往削弱黄金的避险吸引力。不过，库珀仍维持中期乐观看法，认为在市场完成调整后，黄金仍具备重新恢复上涨动能的潜力。

此外，分析师Kenny Hu更认为，若霍尔木兹海峡到夏末仍未恢复通畅，买盘降温下金价可能进一步回落至3500美元。但花旗则对黄金中长期走势仍维持正面看法，预估未来6到12个月仍有机会上看每盎司5000美元。