《星岛》记者 钟凯 深圳报道

港股IPO赛道迎来了泛家居类企业的集中申报。5月27日至29日，浙江晶通新材料集团股份有限公司、江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称“贝尔家居”）接连递交招股书，两家企业同步奔赴香港资本市场。

相较于同行，贝尔家居的上市历程更为曲折。公司曾于2024年与国投证券签订新三板挂牌服务协议，但挂牌辅导启动后不久即终止；2025年2月，贝尔家居重启A股上市辅导，保荐机构仍为国投证券，却迟迟未完成辅导验收程序。最终，H股成为贝尔家居最新瞄准的方向，并聘请星展集团为独家保荐人。

《星岛》就赴港上市考量、业务规划、布局策略等问题向贝尔家居致函，但截至发稿公司尚未作出回应。

张氏兄妹手握91.4%投票权 

招股书显示，贝尔家居的历史可追溯至2005年，其总部位于“中国强化木地板之都”常州市横林镇。公司创始人张小玲今年55岁，担任公司董事会主席、执行董事兼总经理。

张小玲在销售、制造和企业管理方面拥有超过32年经验。1993年5月至2000年9月，她在武进市崔桥前丰电脑附件厂担任总经理；2000年9月至2005年11月，担任江苏前丰装饰材料有限公司（下称“前丰装饰”）总经理，后者主要从事地板制造及销售。2005年11月至2020年4月，她担任江苏贝尔装饰材料有限公司（下称“贝尔装饰材料”）总裁，其间主要负责公司生产、销售及运营管理的整体协调。

2019年，张小玲创立贝尔家居，注册资本5014万元。自2021年11月起，她开始担任公司董事会主席及董事，2026年5月递交招股书前夕，调任为公司执董并担任总经理，目前主要负责统筹集团整体运营、制定公司战略与经营决策、监督管理层执行。

值得一提的是，在张小玲的职业生涯中，其胞兄张国红也是重要的协作方。张国红曾任职前丰装饰采购经理，贝尔装饰材料董事等，自2015年1月至2020年5月担任江苏贝尔智能家居科技有限公司董事。2019年11月至2026年5月，先后担任贝尔家居供应链总监、总经理，2026年5月起担任执董、副总经理，主要负责集团的生产、研发、采购及供应链管理。

▲贝尔家居股权分布情况

截至目前，贝尔家居的股权高度集中在创始人兄妹手中，张小玲及一致行动人张国红有权共同行使公司91.40%投票权。

深度绑定北美，ODM占主导 

贝尔家居主要生产销售PVC地板（包括SPC、WPC及LVT地板）及木地板产品，销售网络覆盖美国、加拿大、澳大利亚、欧洲等全球128个国家及地区。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年北美PVC地板产品销量计，公司以约2630万平方米的销量排名第一，市场份额约1.7%，并在中国PVC地板提供商中排名第一。

不过，和其他出海的中国企业相似，贝尔家居主要采用ODM设计制造模式取得稳步发展。2023—2025年，贝尔家居收入分别为22.98亿元、23.56亿元及25.31亿元，年复合增长率约4.95%；按模式划分，ODM模式的收入占比分别为76.9%、83.3%及87.9%，OBM原品牌制造收入则逐渐萎缩，至2025年占比降至12.1%，创下近年新低。

▲贝尔家居按模式划分收入情况

按区域划分，贝尔家居大部分收入来自北美，2023—2025年该地区产生的收入占整体收入比例分别为60.6%、61.4%及69.6%。

长期依赖ODM模式也让贝尔家居难以获得品牌溢价，整体毛利拓展空间受限。上述业绩期内，公司毛利率分别为24.3%、24.7%及25.4%，增幅较为平缓；其中按产品来看，PVC地板产品毛利率近两年跌破28%，木地板产品毛利率经历2024年创新高后回落，至2025年跌至近年新低的15.3%。

▲贝尔家居毛利率情况

但得益于毛利率平缓增长，以及行政、研发费率持续下行，上述业绩期内，贝尔家居的净利润分别为1.97亿元、2.24亿元及2.39亿元，年复合增长率为10.15%，增速明显高于同期收入；对应净利润率分别为8.6%、9.5%及9.4%。

上市前夕大额分红 

深耕海外市场的经营模式，也让贝尔家居持续直面国际贸易壁垒、关税变动、地缘政治、境外监管更迭等多重不确定性。招股书警示风险称，贸易政策、关税、制裁及进出口限制可能增加运营成本、限制市场准入或增加合规负担。海外市场的政治不稳定、法律不确定性或突发监管变化可能扰乱分销渠道或延迟发货，影响公司的收入及盈利能力。

为分散单一产地的地缘与关税风险，贝尔家居在常州本土生产基地以外落地越南工厂，后者于2023年实现规模化量产，并于2025年投产LVT地板产品。2023—2025年，越南生产基地的产能利用率已从23.1%迅速提升至72.6%。

▲贝尔家居产能分布情况

按照IPO募资规划，贝尔家居本次赴港上市募集资金将重点投向智造柔性化生产线解决方案的研发及国内现有生产线的柔性升级，以及加强产品花纹、纹理及材料等方面的研发与创新能力，品牌推广及全球营销中心建设，以及建立及加强全球供应链体系等。从募投方向来看，公司仍有大额资本开支需求。

与此形成反差的是上市前集中分红的动作，这引发了市场对贝尔家居募资必要性的讨论。招股书显示，2023—2025年，贝尔家居分别派付股息0元、3000万元及3000万元。其中，最近一次分红是在今年5月16日，即递交招股书前不足两个星期，公司股东正式批准了2025年利润分配方案。

按张小玲及其一致行动人有权行使的91.40%投票权计算，过去两年贝尔家居合计6000万元分红款项，绝大部分流向实控人家族。