《星岛》见习记者 郑淑仪 深圳报道

今年春晚浙江分会场的主舞台，“装”下了整座“世界小商品之都”。灯光散去，这家“世界超市”的操盘手——浙江中国小商品城集团股份有限公司（600415.SH，下称 “小商品城”）旋即启动了新的资本征程。

5月29日，小商品城正式向港交所递交H股上市申请，启动A+H双重布局。从“鸡毛换糖”的义乌往事，到奔赴港交所的资本叙事，这家全球最大小商品批发市场的运营商正在讲述一个从“包租婆”向“全链路贸易服务生态”身份转换的新故事。

从基本面看，小商品城的“家底”极为扎实。2025年年报显示，公司全年实现营业总收入199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比大增36.76%，利润增速显著跑赢营收增速。更具含金量的是现金流端，2025年小商品城经营活动现金流净额高达105.29亿元，同比暴增134.43%，资产负债率优化至48.14%。

充沛的“家底”支撑了小商品城的高比例分红，2025年公司拟每10股派现5元，合计分红27.42亿元，分红率达65.23%，在国企上市公司中颇为亮眼。

此外，截至2025年末，小商品城旗下的国际商贸城一至五区商铺出租率高达99.1%，这已是多年的常态。

硬件方面，作为义乌“第六代市场”核心项目的全球数贸中心，已于2025年10月正式开业，建筑面积达125万平方米，整体摊位出租率达72.8%，其中一至三楼出租率高达98.9%。这个“第六代市场”将实体批发功能与数字贸易基础设施深度融合，部署了万兆光网、跨境数据传输通道等数字新基建，成为小商品城长期规划的核心载体。

2026年春晚分会场的主舞台效应，更让这一新地标的品牌价值集中释放。

盘古智库高级研究员、港股100强研究中心顾问余丰慧向《星岛》点出了市场对小商品城最大的认知偏差：“小商品城的基本面毫无争议，但A股一直把它当‘物业股’来定价，按资产净值估值。”

余丰慧强调，小商品城已从“线下物业股”转型为“贸易+金融+科技”平台型企业，市场对其估值体系应从传统不动产租金的资产净值转向市销率、企业价值对EBITDA（税息折旧及摊销前利润）比率等科技股指标，以反映其更高的增长潜力和竞争优势。

除了线下摊位高达90%以上的出租率，小商品城真正的看点在于其悄无声息构建的数字贸易版图。

2025年，小商品城贸易服务业务收入13.05亿元，同比激增138.5%，已成为第一增长曲线。招股书显示，核心数字平台Chinagoods注册买家达560万，链接5万实体商铺，打造线上线下一体化贸易撮合体系。跨境支付品牌“义支付”2025年跨境交易总额437亿元，服务超2.5万商户，覆盖170余个国家和地区。

更值得关注的是，义支付已成为全国唯一的市场采购贸易结算试点，可服务的市场空间从一般贸易扩展至市场采购贸易，场景空间扩大约4倍，2026年目标交易额新增100亿美元以上。此外，小商品城还推出了“世界义乌”AI大模型，将AIGC技术规模化应用于翻译、设计、获客等贸易场景。

与多数赴港企业“补血募资”的逻辑不同，这家账面坐拥逾百亿现金流的国企龙头，此番奔赴港股的核心诉求，是以国际资本平台为跳板，完成一场从“线下物业”收租股向“全球数字贸易”科技股的估值跃迁。

根据招股书，小商品城本次IPO拟发行不超过总股本10%的H股，并设15%的超额配售权，小商品城此次港股募资将聚焦四大方向：海外业务综合扩张、全球数贸中心开发建设、海外金融支付牌照获取、Chinagoods平台技术升级。

支付合规短板待补 

在迈向海外市场的过程中，海外金融支付牌照的获取，是义支付从“境内合规”走向“全球合规”的关键一跃。

但与此同时，最突出的合规隐患恰恰也来自支付板块。2025年12月25日，中国人民银行浙江省分行对义支付运营主体快捷通支付服务有限公司开出罚单：因违反备付金管理规定、违反账户管理规定、违反清算管理规定“三宗罪”，被警告并罚款321万元，两名责任人同步被罚，暴露了公司在快速扩张跨境金融业务的同时，合规管控体系建设仍显滞后。

《星岛》也就义支付合规整改计划向小商品城发函了解，但截至发稿未获回复。

外部挑战同样不容忽视。目前，美国市场贡献了小商品城近三成营收，而特朗普政府关税政策的反复加码，也直接侵蚀了出口商的利润空间。

浙江大学城市学院副教授林先平也向《星岛》指出，小商品城面临的外部风险主要包括地缘政治冲突、海外贸易保护壁垒、各地严苛的数据合规要求，这些因素持续增加跨境经营压力，企业在出海过程中需要全面评估风险并制定应对策略。但总体来看，小商品城转型方向清晰、产业根基深厚，全球化机遇远大于风险，未来只要做好合规风控与本土化布局，有望成长为全球领先的数字小商品贸易枢纽。

小商品城的H股故事，背后代表着中国供应链的不可替代性，同时也是一场“估值重估”的资本战役。当全球数贸中心的数字新基建逐步落地，义支付的跨境交易额加速奔向百亿美元，Chinagoods平台的AI赋能持续渗透，市场会不会愿意给这只收租股一个科技股的估值？