华尔街正屏息等待两场足以改写历史的巨型IPO。SpaceX已向SEC提交S-1上市招股书，计划以代码“SPCX”登陆纳斯达克，目标估值1.75至2万亿美元，很可能超越沙特阿美成为史上最大IPO。与此同时，OpenAI正在与高盛和摩根士丹利合作起草招股说明书，目标最早今年9月上市，估值可能超过1万亿美元。Anthropic也在计划下半年申请上市。美股一级市场的“军备竞赛”正在以前所未有的烈度展开。

SpaceX、OpenAI等超级IPO一旦落地，科技股在股票基准指数中的权重将轻松突破48%，超越1920年代“咆哮年代”、1970年代“漂亮50”、1980年代日本泡沫以及1990年代科网泡沫等历史上所有重大泡沫时期的集中度水平。

目前科技板块已占标普五百指数逾44%的权重。前十大股票合计占指数总权重近41%。十年前，这个数字还只有约19%。前前大股票预期仅贡献约32%的指数总盈利，权重与盈利贡献之间的裂口已扩大至历史极值。“七巨头”——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉，截至2026年5月合计已占标普五百市值的34.8%，十年间几乎翻了两倍。

这说明市场已经不是在给盈利能力定价，而是在给叙事定价，给“AI改变世界”的想象空间定价。一旦科技巨头出现预期之外的业绩滑坡，指数受到的冲击将不再是涟漪，而是巨浪。然而在这场满是泡沫的狂欢中，没人愿意提前离场。

看看SpaceX的招股书，去年公司净亏蚀高达49.4亿美元；今年第一季度亏蚀42.8亿美元，几乎追平去年全年的亏蚀规模。收入47亿美元，却烧掉了近一倍的现金。三大业务板块呈现“贫富分化”。星链的连接业务是唯一拿得出手的板块，第一季度营收32.6亿美元，营业利润11.9亿美元。航天业务（火箭发射和星舰）同期营收6.19亿美元，亏蚀6.62亿美元。真正将利润打穿的是AI业务——SpaceX收购xAI后整合出的SpaceXAI板块，去年全年亏蚀63.55亿美元，今年第一季度又亏了24.69亿美元。星链辛辛苦苦赚的净利润，全烧进了AI的深坑，不不够填。马斯克卖给市场的，不是一个盈利的公司，而是一个“让人类成为跨星际物种“的故事。

OpenAI的剧本同样令人侧目，软银已累计向OpenAI投资超600亿美元。将当前AI浪潮类比1998年初的互联网泡沫，已成为华尔街的常见叙事。整个AI行业营收增高但边际放缓，估值溢价仅为互联网泡沫极限的三分之一，年中可能迎来一波回调，随后进入更加泡沫化的加速期。高盛给出了五大“泡沫破裂”信号：投资支出达到峰值、企业利润开始下降、企业债务迅速增长、美联储减息、信贷利差扩大。目前，四大科技巨头2026年合计资本支出预估高达6490亿美元，较去年的4110亿美元大幅增加。投资支出的“峰值信号”正在逼近。

不过，本轮科技泡沫与2000年有一个关键不同。与科网泡沫时期大量公司根本没盈利不同，当今科技巨头的盈利能力是真实且强劲的。但历史告诉我们，“盈利真实”从来不是泡沫不破的保证。1970年代的“漂亮50”标的同样拥有卓越的基本面，柯达、施乐、宝丽来，哪一个不是当时盈利能力最强的蓝筹？但当利率环境逆转时，那些估值过高的企业从来不会因为盈利能力而被网开一面。

为何市场会在明知集中度风险的情况下，仍然义无反顾地涌向少数几只科技股？因为在全球经济面临不确定性、地缘政治风险升温、传统行业增长乏力的背景下，AI和太空经济成为为数不多能提供“无限想象”的载体。投资者不是在买现在的盈利，而是在买未来的垄断地位。所以SpaceX和OpenAI的IPO来临时，带来的不仅是新的股票代码，更是一种“参与历史”的诱惑。

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