《星岛》记者 钟凯 广州报道

近期，中国证监会国际司共计对14家赴港IPO企业集中出具补充材料要求，覆盖生物医药、汽车新能源、工业设备、消费赛道等领域，其中包含2家消费类企业，鹿客科技便位列其中。

从监管问询内容来看，此次针对鹿客科技的补充要求，主要聚焦两大核心：公司历次增资及股权转让定价依据与股权变动合规性，以及持股5%以上股东穿透后的境内主体是否存在法律法规禁止持股的主体。这也是当前境内企业赴港IPO备案环节最常规、最核心的标准化审核方向。

相较于常规监管合规问询，鹿客科技真正的经营难题更受市场关注。作为唯一一家小米（HK:01810）投资并纳入小米生态链的智能锁企业，公司长期依靠ODM代工模式实现规模扩张，目前代工业务营收占比超六成，但毛利率显著偏低、产品均价持续下行。反观高毛利的自有品牌业务，却陷入收入下滑、增长乏力的困境。

针对IPO备案问询进展、上市时间表规划以及如何弱化代工依赖、盘活自有品牌等核心问题，《星岛》已向鹿客科技致函，但截至发稿未获回应。

2014年，鹿客科技由原百度员工、清华大学“学霸”陈彬创立，此后公司逐步发展壮大。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年公司的静脉智能锁出货量位居全球第一，市占率10.5%；智能锁出货量位列全球第四，市占率2.6%；公司在中国公寓智能锁细分市场保持最大的市占率，约为20.2%。

鹿客科技能坐稳龙头席位，离不开小米的战略加持。2017年，雷军开始关注智能锁品类，但因安装服务与安全复杂度较高，小米最终放弃自研，选择投资鹿客科技并由其开拓该细分品类。

2017年9月，小米旗下天津金米投资合伙企业（有限合伙）斥资947.37万元入股鹿客科技，每股成本9.96元。自2019年起，双方开启深度ODM合作，由鹿客科技为小米代工智能门锁及家庭安全类产品，相关产品全面接入米家APP，深度嵌入小米生态。

鹿客科技在招股书中明确提及，小米集团曾参与公司多轮投资并提供坚实资金后盾，包括支持公司建成重庆智能制造基地。其强调，公司的ODM业务以小米智能锁ODM合作为“基本盘”。

数据显示，2023—2024年及2025年前9个月，鹿客科技向前五大客户的销售总额分别为5.44亿元、6.17亿元及5.04亿元，分别占同期总收入的53.6%、56.8%及65.2%；其中，对第一大客户小米的销售额分别占同期总收入的48.6%、51.7%及60.6%。

值得注意的是，受制于ODM代工模式的天然属性，鹿客科技难以获得品牌溢价，盈利空间持续被挤压。2025年前9个月，公司ODM项目销量达108.1万套，是自有品牌消费品销量的6.28倍；但ODM产品均价仅440.3元/套，同比大跌40.13%，创下近年新低，不足自有品牌售价的一半。

▲鹿客科技ODM项目定价持续下降

一增一降的反差背后，鹿客对小米等合作方的供货结构持续下沉，产品向走量低价的入门、中端机型倾斜，进一步拉低整体盈利水平。

与ODM代工高歌猛进不同，鹿客科技对C端自有品牌的布局几经摇摆。

《星岛》了解到，小米入股后，鹿客一度搁置C端的自有品牌建设，转而聚焦B端ODM代工。直到2021年底，陈彬重返一线，重整自有品牌及相关解决方案，先后推出面向自住中高端市场的“鹿客”，以及面向租赁住房场景的“云丁”品牌等。

从业绩贡献来看，自有品牌业务转型成效并不明显。2024年，公司自有品牌消费品收入3.01亿元，同比下降5.67%；2025年前九个月该业务收入继续下滑至1.59亿元，跌幅扩大至17.83%。自有品牌商业解决方案在经历了2024年增长后，2025年前九个月收入亦下滑6.89%至1.21亿元。

▲鹿客科技自有业务收入下降

相比之下，依托小米的采购体量，ODM业务逆势高增。2025年前九个月，该业务收入同比增长36.41%至4.76亿元，占总收入比例达61.6%，创近年来新高。

而毛利率的异动，也暴露出鹿客科技业务结构暗藏的风险。2025年前九个月，公司整体毛利率从上年同期的35.2%降至31.2%，下滑4个百分点，主要由于低毛利的ODM代工业务收入占比持续抬升，而高毛利的自有品牌业务营收占比却持续收缩。

分业务来看，鹿客科技的自有品牌消费品毛利率约为46.9%，自有品牌商业解决方案毛利率约为34.1%，均高于ODM项目20.1%的毛利率。

▲鹿客科技毛利率变化

受业务结构与毛利率拖累，鹿客科技盈利波动明显。2023—2024年及2025年前九个月，公司利润分别为0.14亿元、0.53亿元及0.31亿元，对应净利润率为1.38%、4.89%及4.13%，盈利稳定性偏弱。

对于鹿客科技而言，业务结构失衡也进一步传导至经营现金流与应收账款端。在ODM代工模式依赖大客户渠道、自有品牌表现偏弱的背景下，公司的资金周转压力也随之显现。

数据显示，2023—2024年及2025年前九个月，鹿客科技贸易应收款项及应收票据周转天数分别为70天、83天及101天。招股书亦提示风险，公司可能无法全额收回该等贸易应收款项，尤其是来自企业客户的贸易应收款，根据其内部财务管理和付款审批流程，该类客户通常具有更长的付款周期。

同时，截至2023年末、2024年末及2025年9月末，公司贸易应收款项及应收票据分别为1.96亿元、2.96亿元及2.83亿元，占总资产比重分别为2.33%、2.79%及2.71%。同期计提的贸易应收款及应收票据减值准备分别为220万元、370万元及630万元，对应坏账率1.12%、1.25%及2.23%，回款风险逐渐显性化。

应收账款高企也直接拖累了经营性现金流表现，鹿客科技的经营活动所得现金金额从2023年末0.89亿元降至2024年的0.01亿元，2025年前九个月转负至-0.38亿元。这说明公司账面利润难以转化为实际现金，自我造血能力走弱。

▲鹿客科技现金流变化

截至2025年9月末，鹿客科技的现金及现金等价物仅剩余0.67亿元，仅为2023年末的四成左右。正因资金面日趋紧张，公司如今加速推进港股IPO进程，意图借助资本市场融资补血。

按照计划，公司拟将IPO募资用于中长期技术研发及支持“产品及技术驱动”战略，自有品牌营销及海外市场扩张，以及偿还部分现有债务等。其中，待偿还债务包括用于购买重庆生产基地设备贷款的未偿还余额0.83亿元。