受中东地缘政治战争彻底扰乱供应推动广义上的大宗商品价格持续上涨，以及铜价近期再度走强的共同带动之下，加之铝这一工业金属在伦敦金属交易所(LME)的交易价格距离历史新高越来越近，衡量金属走势的基准指数之一——伦敦金属交易所(LME)指数一举创下历史新高。

在华尔街金融巨头摩根大通看来，铝市场正在从一个长期过剩的旧叙事，切换到一个由产能破坏、替代受限和区域供应失衡主导的新叙事，而4000美元目标价在这一框架下已不再是激进情景，而是供给黑洞持续扩大的自然结果。

在铜铝持续上行轨迹以及美伊达成暂时停火令战后复苏交易主题升温的带动之下，近日一部分资金开始流向价位相对较低的镍、锌、锡等其他工业金属。一项追踪六种主要金属的伦敦金属交易所指数在过去四周已上涨近12%，并于周四收盘时创下新的历史最高峰值。自伊朗战争2月底爆发以来，国际铝价基准——LME铝价已大幅上涨约15%，而遭遇供给冲击的中东地区约占全球铝产量的9%。

铝在伦敦金属交易所指数中的所占据权重最大，而铝与铜这两种金属合计占该指数权重的近四分之三。周五，大多数金属价格下跌，截至当天午盘，上海铝价下跌0.3%，至每吨3632.50美元。铜下跌0.3%，镍上涨1.8%。截至周四，LMEX金属指数本周上涨3.6%。LME铝价在周四一度攀升至每吨3650美元以上，创下2022年3月以来的最高交易价格水平。

“尽管伊朗战争尚未解决，但交易员们正在重新建立基本工业金属仓位并抢先进行复苏交易，”来自Shuohe Asset Management Co.的分析师Gao Yin表示，“他们也喜欢利用铝供应中断的确定性进行交易。”

中东铝供给预期大规模缩减

摩根大通近日发布研报警告称，随着全球铝供需市场遭遇严重且持续的供应缺口，铝行业正走向一个非常显著的供给端“黑洞”;上月末伊朗发动袭击，直接瞄准阿布扎比和巴林的两家关键冶炼厂，导致铝供应损失可谓大幅升级。而美国与伊朗对霍尔木兹海峡实施的“双重封锁”也使货物运输陷入停滞。

Qatalum已启动受控停产，卡塔尔Qatalum冶炼厂股东Hydro判断全面重启需6至12个月;巴林铝业(Alba)宣布部分合同不可抗力;EGA也确认装船与出运延误——中东地区最大规模的铝生产商阿联酋环球铝业公司(Emirates Global Aluminium PJSC，即EGA)在其一座冶炼厂遭到伊朗导弹袭击后停产，已就至少部分交付援引不可抗力条款。

中东约占全球原铝产量的约9%，而铝冶炼本身又是极度耗电的产业，所以霍尔木兹海峡封锁风险、海运受阻、冶炼厂受袭和不可抗力声明，会立刻放大市场对“现货供给断裂”的担忧。此外，铝这种轻级工业金属长期以来被视作铜的替代金属，尤其是在成本、重量敏感且对导电性要求相对宽松的应用场景中，这种替代趋势已有十多年之久，并在近年来因资源安全与新能源产业推动而加速，但在高可靠性、高功率应用场景中，铜仍不可替代。

不过，尽管这条水道仍处于关闭状态，但美国与伊朗之间停火有望延长，以及双方可能更接近达成和平协议的迹象，提振了包括铝在内的其他大宗商品类工业金属交易价格。此前，这些金属曾因能源成本飙升以及战争可能拖累全球经济增长的担忧而遭受打击，但近几周随着冲突可能逐步缓和的迹象出现，它们已出现回升。

美国总统唐纳德·特朗普周四在没有提供证据的情况下声称，伊朗已同意其长期以来一直拒绝接受的条件，包括放弃发展核武器的野心。德黑兰尚未证实其已作出让步。

Mercuria Energy Group和BMO Capital Markets本周预测，铜价将突破1月份创下的历史高位。它们指出，随着市场对于美国与伊朗达成长期和平协议的预期在近期显著升温，以及中国买家们重返市场，加之白宫即将就关税作出一项新的决定，从而推动更多货物运往美国。铜价在过去四周已上涨11%，距离其历史收盘价最高点仅差约3%。

LME铝价有望向4000美元奔去

在华尔街金融巨头摩根大通看来，铝市场正在经历25年来最大供应缺口，全球铝市场已从传统意义上的周期性紧张，演变为一种结构性、持续性且难以快速修复的供给坍塌。

摩根大通所谓的“黑洞”，本质上指的是：供应缺口一旦因关键冶炼产能受损而形成，即便地缘冲突边际缓和、物流条件改善，市场也无法迅速回到原有均衡。此次冲击之所以被视为近二十五年来最严峻的供给危机，不仅因为霍尔木兹海峡一度受阻削弱了原料与成品流通，更因为伊朗对阿布扎比和巴林两座关键冶炼厂的直接打击，已经把原本可能被视为“短期运输扰动”的事件，升级为实质性冶炼产能损失。这意味着市场交易的已不再只是运费与风险溢价，而是未来数个季度、甚至更长时间内的真实金属短缺。

更关键的是，铝行业的供给弹性极低，使得这场危机具有显著的路径依赖特征。铝冶炼并非“价格上涨—供给即刻恢复”的典型商品行业，冶炼厂一旦停产，复产往往涉及极高的资本、能源、设备和工艺重启成本，技术上也远比市场想象中复杂，因此产能恢复通常以“年”为单位而不是以“周”或“月”为单位衡量。

也正因如此，摩根大通将此次冲击定义为供给“黑洞”，其含义在于：供给缺口一旦进入市场定价框架，就不会随着停火预期或航运改善而被迅速抹平。过去市场还可以争论，地缘政治战争导致油价上行所带来的需求急剧放缓是否足以对冲供给中断;但在关键冶炼资产直接受损之后，这一逻辑已明显弱化，铝价上行开始更多反映产能损失不可逆、供给恢复滞后所带来的长期紧张，而非单纯的地缘政治情绪溢价。

摩根大通强调铝市场正在从一个长期过剩的旧叙事，切换到一个由产能破坏、替代受限和区域供应失衡主导的新叙事，而4000美元目标价在这一框架下已不再是激进情景，而是供给黑洞持续扩大的自然结果。

此外，有着“华尔街最准策略师”称号的美国银行策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)领导的团队发布研报称，即便新一轮中东战争暂时宣告完结，全球大宗商品市场的涨势仍然将持续多年至2030年末。

哈特内特领导的美银策略师们写道，未来几年，投资者们将继续涌入大宗商品交易市场，主要因为大宗商品交易主题将受益于全球地缘政治与宏观经济动荡态势。在美银策略师们看来，大宗商品乃最逻辑层次鲜明、“战后交易”级别最高的一条战后核心交易主线，它们押注未来几年大宗商品将取代股票，成为最大赢家;核心原因则是投资者们迫切需要对冲风险、通胀和美元走弱，而地缘政治和全球AI竞赛本质上都在强化对能源、稀土、矿产和关键资源的争夺。他甚至把核心逻辑概括为：谁掌握芯片、稀土、矿产和高效率能源，谁就赢得这一场覆盖全球的AI战争。 这意味着，在美银看来，战后世界的定价核心，不再只是利率和盈利，而是资源安全、供应链控制权和财政扩张。