《星岛》见习记者 陈奇杰 深圳报道

3月25日，蒙牛（02319.HK）发布截至2025年12月31日全年业绩。报告期内，受消费者需求、渠道场景、竞争环境持续变化，蒙牛实现收入822.45亿元，同比下降7.3%；得益于原奶价格下降，品类结构提升，蒙牛毛利率同比提升0.3个百分点至39.9%。

盈利指标方面，受收入下滑导致的规模经济效益削弱所致，蒙牛报告期内经营利润为65.64亿元，经营利润率为8%，同比略降0.2个百分点。

期内，蒙牛归母净利润同比上升1378.9%至15.45亿元，高额增长主要是蒙牛在2024年进行了大额计提减值拨备，当年归母净利润仅为1.05亿所致。

《星岛》注意到，蒙牛营业收入在2023年达到986.24亿元后，便进入下行通道，2024年收入同比下滑10.09%，连续两年营收下滑，意味着其核心业务的增长正在承受压力。

拆解来看，作为蒙牛核心板块的液态奶业务于报告期内收入649.39亿元，比上年下跌11.12%，已连续两年营收下滑。蒙牛的液态奶业务包括常温奶、常温酸奶、常温乳饮料、低温酸奶、低温乳饮料、鲜奶等品类，2025年整体收入占蒙牛总收入比例高达79%，其下滑成为拖累蒙牛业绩的主要原因。

同时，蒙牛于报告期内冰淇淋收入为53.93亿元，同比增长4.21%；奶粉收入为36.43亿元，同比增长9.7%；奶酪收入为52.66亿元，同比增长21.9%。

整体来看，三项业务营收目前仅占蒙牛总收入比例17.3%，且只有奶酪收入增幅较大，其余两项均为个位数增长。

▲蒙牛各分部收入情况，来源：业绩公告

蒙牛的“失速”与市场需求不振息息相关。

东兴证券在报告中提到，国内居民人均奶类消费量2024年再度回落至12.6千克，同比下降4.55%，显示需求复苏尚不稳固，消费波动性增大。2025年乳制品需求依然疲弱。此外，乳制品需求受节日礼赠习惯、学生开学影响；其他饮品如咖啡、奶茶等饮料也对牛奶存在一定的替代作用，对牛奶需求造成一定影响。

在2025年业绩发布会上，蒙牛管理层表示，该公司中长期目标将聚焦于收入增长上，并进一步提升经营利润率。

蒙牛管理层表示，蒙牛内部把自身的短板叫做“888”，即80%的收入由液态奶创造，液态奶的80%收入靠常温奶创造，而常温奶的80%又靠特仑苏创造。这种业务结构严重不平衡，蒙牛接下来需要通过已经布局的众多产品，以及产品创新来调整这种结构。此外，国际化业务也将会是蒙牛重点发力的方向。

此外，2025年蒙牛就部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设施，以及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产（主要涉及若干客户的应收账款及若干委托贷款）作计提减值拨备，共计计提减值拨备金额约为23.2亿元。

对比之下，蒙牛在2024年确认对过去收购的澳洲奶粉品牌贝拉米相关现金产生单位分别录得商誉及无形资产减值亏损11.55亿元及34.9亿元；以及拨回过往年度已确认的与贝拉米相关税项亏损及暂时性差异有关的递延税项资产及负债6.63亿元（此影响所得税费用），综合对业绩影响为39.81亿元，而2025年蒙牛并没有对任何商誉及无形资产进行减值拨备。

由此，虽然蒙牛2025年经营利润略为下降，但是以上提及的拨备金额减少，因此使其报告期内的息税折旧摊销前利润（EBITDA）增加42.6%至63.62亿元；归母净利润同比上升1378.9%至15.45亿元。

截至3月26日收盘，蒙牛乳业港股报16.32港元/股，上涨2.64%，总市值633.04亿港元。