中东局势持续紧张，但黄金价格并未如市场直觉般大幅上涨，反而出现明显回落，迄今累计跌幅约6%。这一现象引发市场讨论：在地缘政治冲突升高的情况下，黄金作为避险资产的角色是否正在减弱。

回顾近期走势，2月28日在美国与以色列对伊朗发动攻击后，金价一度从每盎司5296美元涨至5423美元，符合市场对于地缘政治动荡推动资金流向传统避险资产的典型反应。然而随后抛售压力迅速出现，价格在3月3日跌逾6%，至5085美元。

近期随着冲突持续升级，金价则维持在5050至5200美元区间震荡。周一（16日）美股开市前，黄金甚至失守5000美元大关。金价未随冲突持续走高，也让部分投资人对黄金避险属性产生疑问。

专家：市场动荡初期常出现流动性抛售

对于金价短线下跌，摩根大通（小摩）认为，这与“流动性压力”有关。当金融市场出现剧烈波动时，投资人往往需要迅速筹措现金，于是先抛售流动性较高的资产，而黄金正是其中之一。

Al Ramz研究主管Amer Halawi指出，战争冲突往往会引发恐慌性抛售，一旦市场出现流动性紧缩，所有资产都可能被出售，“直到市场重新厘清方向，资金才会回到正确的标的”。

Amer Halawi表示，当市场遭遇冲击时，即使是传统避险资产如黄金，也可能先出现下跌，之后才逐步回升。这类情况在市场压力初期并不罕见。

美元与殖利率走高 压抑金价表现

除了流动性因素之外，宏观金融环境也对金价形成压力。

贵金属网站Metals Daily执行长Ross Norman指出，美元走强与美国公债殖利率上升，是金价缺乏上行动能的重要原因。当利率上升时，政府公债等具收益资产的吸引力提升，相较之下，不具利息收益的黄金自然显得较不具优势。

此外，能源价格上升也推高通膨疑虑。如果霍尔木兹海峡这条全球重要石油与天然气航道受到影响，能源供应的不确定性可能迫使央行面临更高利率压力，进一步影响市场资金配置。

Ross Norman也指出，黄金在过去几个月已经出现大幅上涨，如今价格进入相对平淡的整理阶段，在市场角度看来并不意外。

小摩：短线承压 但长线仍看多

摩根大通分析指出，本轮金价回落是多项因素叠加的结果，包括能源价格上升、通膨预期升温、美元反弹，以及股市波动加剧所带来的整体去风险化。

当VIX恐慌指数升至高位时，投资人往往面临保证金追缴压力，被迫出售资产以取得流动性，而流动性较高的黄金因此成为优先被卖出的标的之一。近期全球黄金ETF出现资金流出，也显示市场正在进行资金调整。

历史数据也显示，这类情况并不罕见。据摩根大通统计，自2006年以来VIX首次收盘突破30的25次事件中，金价多在最初2个交易日出现抛售压力，平均跌幅约0.5%。但从第3个交易日开始，金价往往出现反弹，第4个交易日平均已收复跌幅并超越原有水平；约10个交易日内，从低点到高点平均涨幅超过2%。

尽管短期波动明显，多家金融机构对黄金前景仍维持正面预期。摩根大通预估，今年第1季金价平均约为每盎司5100美元，第2季升至5530美元，第3季达到5900美元，第4季则可能升至6300美元。德意志银行也维持年底约6000美元的目标价。

整体而言，市场认为若能源供应中断时间延长，并进一步冲击通膨与经济前景，黄金的宏观环境可能迅速转向有利。