湖北资本市场按下加速键。
北交所官网显示，目前湖北有吉和昌、龙辰科技等5家企业申报IPO并获得问询。其中，特种功能性材料生产商吉和昌（874693.NQ）引人关注。
剪不清，理还乱。
招股书披露，吉和昌获奥克股份（300082.SZ）战略加持，并与奥克股份投资共建生产基地。两者之间的关联交易引发北交所关注和质疑。
此外，吉和昌业绩表现走出独立行情，走势与同行可比公司并不一致。
更令人疑惑的是，在下游行业“阶段性”产能过剩、公司产能利用率下降的情况下，吉和昌仍然坚持募投扩产。
吉和昌能否保持业绩增长、募投项目是否合理必要、是否属于产能过剩行业？北交所要求给出解释。
项目介绍：
公司简称：吉和昌
公司全称：武汉吉和昌新材料股份有限公司
IPO进展：一询未回复
成立时间：2005年8月25日
控股股东：吉和昌投资为公司控股股东，持股比例41.28%；宋文超和戴荣明为公司共同实际控制人，合计控制62.29%股份。
主营业务：公司主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，形成了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的数百种中间体、添加剂产品矩阵。
行业地位：公司为中国表面工程协会副理事长单位，被评定为表面工程领域“十佳知名品牌”以及湖北省著名商标，获“中国表面工程协会科学技术奖”、“湖北省科技进步奖”等奖项，并取得授权专利80项。
募资投向：
业绩增速与同行相悖
目前，吉和昌的实际控制人为宋文超、戴荣明。
其中，宋文超、戴荣明分别直接持有吉和昌328.60万股，分别占比3.94%；通过吉和昌投资、吉祥岛投资、和盛投资间接持有4533.08万股，占比54.4%。
两人签署《一致行动协议》，合计控制吉和昌62.29%股份。不管是直接持股还是间接股东层面，两人持股比例都较为接近。
按协议规定，除关联交易需要回避情形外，任何一方就相关议案或行使表决权之前，都要自行促成双方达成一致意见并保持投票一致。
BUG在于，公司并未说明，二人出现意见分歧时的解决机制。因此，北交所也要求说明“是否可能导致公司治理僵局或控制权变动”。
相比实控人持股问题，吉和昌异于同行的业绩曲线更加令人关注。
2022年—2024年，吉和昌的营业收入分别为4.27亿元、4.38亿元、5.17亿元；归母净利润分别为5608.86万元、5621.29万元、5634.63万元。
其中，2023年—2024年，营收增幅分别为2.66%、18.05%；归母净利润增幅分别为0.22%、0.24%。也就是说，营收稳定增长，盈利基本是原地踏步。
这和同行表现并不一致。2023年—2024年，可比公司大多出现盈利下降或亏损局面。
其中，三孚新科、领湃科技、华盛锂电连续两年亏损；而盈利的皇马科技营收同比变动幅度分别为-13.21%、23.17%，归母净利同比变动幅度-31.94%、22.50%。
尤其是2023年，可比公司均出现了归母净利润下滑情况。
▲来源：招股书
不仅如此，吉和昌2024年净利率（10.89%）还显著高于行业均值（-63.15%）。公司的解释称，主要是领湃科技、华盛锂电净经营业绩较差。剔除极端值影响，公司净利率水平与可比公众公司平均值相近。
不过，这并未消除北交所的疑惑。
一询不仅要求公司“列示各期营业收入构成，说明与同行业可比公司相关领域业绩变动趋势存在差异的原因及合理性”，还要求“结合下游行业变动趋势等，说明是否存在业绩大幅下滑风险，并针对性进行风险揭示和重大事项提示”。
话音未落，吉和昌已出现业绩下滑迹象。
8月25日披露的中报显示，吉和昌上半年实现营业收入2.54亿元，同比下降5.57%；归母净利润3102.23万元，同比下降12.01%。
对此，吉和昌表示，主要系2025年上半年光伏硅片市场阶段性产能过剩，导致终端客户整体开工率偏低，进而带来公司水性新材料产品销量及价格整体有所下降。
产能利用率持续下滑仍募投扩产
事实上，不光是光伏硅片市场，公司新能源电池材料产品所处新能源行业同样面临阶段性产能过剩。
招股书披露，吉和昌主要产品包括表面工程化学品、新能源电池材料以及特种表面活性剂等。
其中，新能源电池材料曾一度是吉和昌的利润支柱，2022年该产品收入占营收的四成，但给公司贡献的毛利额超过六成，到2024年，这一贡献比例降至39.63%，减少了21.49个百分点。
究其原因，吉和昌认为，主要系市场阶段性供需失衡调整所致。
简单来说，新能源产业高度内卷，传递到上游电池材料，部分细分产品出现阶段性产能过剩，导致相关产品价格大幅下跌。
有意思的是，即便是在当前行业低迷的背景下，吉和昌仍要大幅扩产。
此次IPO，吉和昌拟募资2.90亿元，用于年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目（1.02亿元），年产2000吨集成电路用电镀化学品项目（1.05亿元），研发中心建设项目（5262.34万元）、补充流动资金（3000万元）。
其中，前两个项目将直接新增年产1500吨光伏材料、2300吨表面处理化学品和相关副产品及复配产品、710吨锂电铜箔添加剂、210吨水性聚氨酯材料生产能力。
尽管公司说要“突破产能瓶颈、缓解产能压力”，但其产品的相关产能利用率却逐年下降。
2022年—2024年，吉和昌整体产能利用率分别为72.02%、73.51%、69.03%。
分产品来看，表面工程化学品产能利用率从53.95%降至44.16%；新能源电池材料从95.15%降至57.34%。
其中，锂电铜箔添加剂2024年产能已经增加到了1000吨，但产能利用率只有69.65%，再次新增710吨，相当于扩产71%。荆门基地作为投产的新工厂，特种表面活性剂的产能利用率从2023年的90.78%下滑至2024年的87.30%。
阶段性产能过剩、公司产能利用率持续下降，双重buff叠加，自然会引发对扩产逻辑的质疑。
一询中，北交所要求公司结合“新增产能产品的产能利用率、下游市场需求、可比公司产能利用及扩张情况，说明市场能力、扩产产品是否存在产能过剩风险”。
此外，北交所还要求公司补充披露行业产能过剩的具体情况，并说明公司是否属于主管部门认定的产能过剩行业。
这一问很致命。如果被认定属于“产能过剩”，吉和昌的IPO大概率会黄了。
与二股东奥克股份关联紧密
此外，吉和昌和奥克股份的关联也有些麻烦。
奥克股份是吉和昌第二大股东，持股37.71%，主营的环氧衍生产品和新能源新材料产品与吉和昌业务存在互补性。
2015年，两者合资投建的武汉特化生产基地落成，在烷氧基化工艺技术上拓展出特种表面活性剂业务，年均开发十余种新产品，现有特种表面活性剂两百多种。
据了解，武汉特化成立于2014年，原为奥克股份的控股子公司，厂区紧邻武汉奥克化学有限公司，主营特种表面活性剂及环氧类表面工程化学品的研产销。
截至2024年，特种表面活性剂为吉和昌贡献收入比例达37.91%；烷氧基化工艺产品产能10000吨，产能利用率89.10%。
成为吉和昌子公司后，武汉特化的部分公辅工程、员工食堂仍依托奥克化学设计，并按协议支付供应费用。其生产所需原料是奥克股份主要产品之一，除了向同一园区内中石化集团采购外，也临时向奥克股份旗下企业采购部分环氧乙烷作为补充。
不仅如此，奥克股份还输送部分董高监人员至吉和昌，包括董事董振鹏、杨光、监事孙玉德。
基于此，一询中，北交所要求公司说明“与第二大股东等关联交易必要性和公允性，武汉特化依托奥克化学设计是否影响资产与生产的完整性、独立性，管理系统是否与奥克股份共用，是否存在办公场所混同、机构混同或人员混同的情况”。
编辑︱梁景琴
