万众瞩目的Jackson Hole全球央行年会于美国时间周四至周六（21至23日）举行，会议焦点落在联储局主席鲍威尔在美国时间周五早上10时（北京时间晚上10时）的演讲，除了很大机会是他最后一次以储局主席身份出席会议，外界亦关注其对于经济及利率前景的论调，特别是会否透露任何减息的暗示。

Jackson Hole是什么？

Jackson Hole全球央行年会是央行领袖、学者及财经界人士每年聚集及探讨经济议题的重要平台。自1978年以来，每年均由美国堪萨斯城联邦储备银行举办，并由1981年起在怀俄明州杰克逊湖旅馆（Jackson Lake Lodge）举行，参加人数则限约120人。

该会议一般于8月下旬举行3天，每年都会设定一个特定的长期经济议题，例如货币政策、通胀成因、央行资产负债表等，而今年主题是“劳动市场的转型：人口结构、生产力与总体经济政策”。

Jackson Hole为何重要？

在会议期间，美国、欧洲、英国及日本等地的央行领袖，均会发表政策观点，并会邀请专家就大会主题撰写论文及发表研究成果。因此，市场高度关注上述央行领袖或学者对通胀走势、利率政策及全球经济前景等议题的最新看法，并往往会影响后续金融市场的走向。

Jackson Hole今年有何焦点？

今年Jackson Hole焦点无疑是联储局主席鲍威尔的演讲，主因联储局于减息取向中正面对“两难”，究竟应该因通胀忧虑而维持利率不变，抑或因就业数据转弱而选择减息？事实上，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月最低，且大幅不及预期的10.4万人；7月通胀数据则表现分化，CPI按年增长2.7%低于预期，但核心CPI按年升3.1%，较预期为高 。此外，7月PPI增幅大超预期，创3年最大单月增幅，也影响了市场对息口前照的想法。

除了面对内部分歧之外，鲍威尔亦受到美国总统特朗普频频施压要减息，其中包括近日在社交平台Truth Social上发文：“有谁能请告知‘太迟先生’鲍威尔，他正在严重伤害房地产业？人们因为他无法获得按揭贷款。现在没有通胀，而且所有迹象都指向一个大幅减息，‘太迟先生’简直是一场灾难”。

市场对9月减息机会率如何？

根据芝商所FedWatch工具显示，联储局9月维持息率不变的机会率约18.8%，减息0.25厘的机会率则为81.2%。此外，市场预计联储局至10月份累计减息达0.5厘的机会率也有41.7%，但不及累计减息0.25厘的机会率高（49.2%），更有9.2%是两次议息均维持息率不变。

市场预期鲍威尔有“放鹰”风险

美国减息预期较早前降温之余，亦有大行预期鲍威尔讲话可能偏向“鹰派”。摩根士丹利表示，鲍威尔可能会继续强调通胀黏性与关税效应，以降低市场对9月减息的预期。巴克莱银行更预期，9月不会减息，更称若鲍威尔发表鹰派言论，小型股和房屋建造股将面临最大风险。

Harris Financial Group管理合伙人James Cox早前亦指出，投资者似乎在为Jackson Hole提前避险，担心鲍威尔的表态会比市场预期更鹰派。花旗高级全球经济学家Robert Sockin则认为，鲍威尔的处境很艰难，因为距离9月会议还有很长的路要走，而且从现在到届时还会出炉大量数据，很多都将聚焦于劳动力市场方面的进展。

BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen亦表示，随着市场为鲍威尔的讲话做好准备，美国国债面临的最大风险是联储局主席选择给人们普遍预期的9月减息泼冷水。

另外，普来仕首席美国经济学家Blerina Uruci预期，鲍威尔为配合大会主题或将深入探讨其对“充份就业”的看法，并可能重申7月观点，即劳动力需求与供给正同步下降。这意味即使就业增长显著放缓，也未必代表经济疲弱，而可能只是结构转型的征兆，因此联储局未来会更依赖“失业率”作为判断劳动市场健康状况的核心指标。

Blerina Uruci亦表示，鲍威尔的讲话可能触及更长远的货币政策框架审查（MPFR），目前的“灵活平均通胀目标”（FAIT）框架于2020年推出，旨在应对当时通缩风险，但疫情后的通胀急升及教训显示，原有框架需要修正。他预计联储局将放弃FAIT框架，转向更均衡地兼顾充份就业与物价稳定两大目标，并重申2%通胀目标与稳定通胀预期的重要性。

Jackson Hole对金融市场有何影响？

据路透引述DataTrek数据指出，自2010年以来，联储局主席在出席Jackson Hole全球央行年会讲话的前后5个交易日内，标普500指数平均升0.9%，但大部份升幅在讲话后出现。但要注意的是，鲍威尔在2022年那一年的会议上警告，随着联储局对抗高通胀，美国经济增长将放缓。并使标普500指数在那10天内下跌了7.4%。此外，标普500指数还曾在2013年和2015年的年会前后下跌。

另有统计指出，鲍威尔过去7次在Jackson Hole讲话后的一个月内，美国10年期国债收益率平均上涨21个点子、美元平均上涨1.4%，而标普500指数则平均下跌近2%。

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