全球资本过去十年不断流入美股及美债，连带美元也水涨船高；不过，随着“美国例外论”破灭，美元指数最新报99.235，单计4月已累跌4.75%，年初至今则累跌8.52%。高盛对冲基金业务负责人Tony Pasquariello近日在报告中指出，目前美元高估了20%，正是美国例外主义的结果。该行又指，由于关税正在破坏强美元的核心支柱，加上这次是美国与世界的对抗，更类似于“英国脱欧”而不是第一次贸易战。
关税影响企业利润与消费
对于美元可能大幅走弱的3大逻辑，高盛指第一是“估值泡沫”，目前美元估值偏离基本面，高估幅度达20%；第二是“利润与消费受创”，主因特朗普关税政策带来的结果，不只是价格上涨，更深层的是在伤害美国企业利润和美国家庭的消费能力；第三是“结构性资本外流”，由于现在是美国对抗全世界，即使连盟友都不放过，因此不是战术摩擦，而是结构性脱钩。
高盛又提到一个关键风险，因全球有2.2万亿美元的美元相关资产没有外汇对冲，一旦投资者决定撤退，影响会很大，例如2017年1月到2018年1月底，部份资金从美元资产流出，转而投向欧元区等其他地区资产，结果令欧元兑美元涨幅高达20%，直接拉开了利差与汇率之间的传统连结。
投资者对美债态度仍谨慎
不过，高盛强调目前外资并非剧烈砸盘式撤离美元资产，而是由边际需求转变所推动。同时，投资者对美债的态度更为谨慎，并未见全面抛售美债。即使有投资者减持了部份长期国债，但这部份资金大多转向短期美债，因此避险效应仍在发挥作用。
另外，由于全球仍缺乏更具吸引力的替代资产，部份资金不会直接卖出美资资产，而是透过对冲外汇风险的方式进行调整，也就是卖出美元，但保留底层资产。该行又指，由于美元资产的超配是经过多年累积的结果，因此调整也需要时间。
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