明年1月再次出任美国总统的特朗普，已令全球政经环境大变，美国联储局上周虽一如预期减息0.25厘，但对明年减息幅度转为审慎，因担心特朗普经贸政策将推高通胀、债息，制约明年减息空间。特朗普经贸政策充满矛盾和不确定性，更成明年全球经济和金融市场最大风险。

储局上周议息会议，再度减息0.25厘，令储局9月以来共减息1厘，联邦基金利率降至4.25至4.5厘。然而，特朗普上月初再度当选美国总统，令储局减息态度转趋审慎，点阵图显示储局成员9月时预期明年减息1厘，现只预期只减半厘，因他们的通胀忧虑上升。

关税移民政策或令通胀上升

美国上月核心通胀率为2.8%，储局9月时预期明年可降至2.2%，与该局目标水平2%接近，现在则调高预期至2.5%。原因应是担心特朗普上场，大加关税和驱逐非法移民，导致通胀上升。

投行高盛估计，若特朗普增加关税10%，将令核心通胀率上升约1个百分点。另美国目前非法移民逾1000万人，其中700至800万人在工作，若大举驱逐他们，将令劳动力短缺，推高工资，尤其他们不少在农场工作，将令牛奶、小麦、鸡蛋、蔬果等价格因短缺而上升，刺激通胀。

通胀已成储局一大心魔，美国2021年4月通胀已开始爆升，到2022年6月更升至9.1%的40年历史高位，但储局迟至2022年3月才启动加息，结果在14个月内暴力加息5厘，才遏止通胀。储局低估恶性通胀，被市场批评得体无完肤，为免重蹈覆辙，必然严防通胀反弹，以免再损储局声望。特朗普可能带来通胀反弹，自然令他们严阵以待，放慢减息幅度，免通胀火上加油。

其次，特朗普的减税政策，亦可能收窄储局减息空间。特朗普拟将企业税由21%大减至15%，估计这会令未来10年国债增加7.5万亿美元。为令减税计划推行，特朗普上周一度阻挠国会通过临时拨款法案，要求增加条款，将暂停债务上限规定，延长两年至2027年1月，显见他深知减税将推高国债。

美国国债现已逾36万亿美元，过去1年债息支出已高达联邦开支13%的8820亿，正因市场忧虑特朗普当选令国债再增，美国10年期国债利率由9月中的3.6厘，升至上周五4.51厘，市场利率若持续高企，将打击储局减息行动。

经济股市表现左右减息步伐

此外，美国明年经济及股市表现，亦左右储局减息。特朗普提名的财长贝森特期望，特朗普大减税、松监管，可令美国经济增长由约2%增至3%，若经济增长达3%，相信储局不再是减息，而是要考虑加息防止过热，但特朗普能令经济增长3%吗？其中一大变量是股市。

高盛估计，减税可令标普500指数每股盈利提升两成，有利明年美股表现。然而，标普500自拜登2021年上任总统至今，已上升近6成，大幅跑赢经济及企业盈利增长，明年能否继续走强呢？

标普500成分股现时市盈率为30倍，高于合理市值的15至20倍，按诺贝尔经济学奖得主席勒计算的标普500周期性调整市盈率，则为37.9倍，亦高于历史平均的10至20倍，较1929年华尔街崩盘、2007年金融危机前还高，只略低于2000年科网泡沫爆破前的44倍。上周三美股道指急跌1123点，跌幅2.5%，标普500指数更大跌2.9%，外界关注这是美股泡沫爆破的警号，还是只是调整。若美股出现大调整，将打击经济和消费，则可能推高储局减息需要。

特朗普回归，将在经贸、财金政策作出大变，其加关税、减企业税、驱逐非法移民的力度如何，其税务改革、去监管、削政府开支等成效如何，都存在极大变量，此令储局难以确定明年减息步伐，只能审慎调低减息幅度预期，以作应变。对全球而言，特朗普滥加关税可能冲击全球经贸，加上美国利率、美元走势不确定，成为明年全球经济、金融市场的最大风险。

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