香港“快速除牌机制”落地6年，期间逾百间上市公司被勒令退市，令不少受影响股东所持有的股票沦为“废纸”。市场预期除牌公司数目将持续上升，而且部分潜在除牌公司为前“蓝筹”，牵涉小股东数量庞大，市场必须正视及保障投资者权益，以维护香港金融市场声誉。有金融业界人士提倡成立场外交易（OTC）市场，让股东交易已除牌股票，以保障投资者权益，避免“渣都冇”。《星岛》将一连两日探讨本地设立OTC市场可行性，以及近年“快速除牌机制”运行情况。

▲若香港成立OTC市场，最好由港交所直接经营。

去年除牌公司创近10年多

香港上市公司因长时间停牌而被勒令退市的数量屡创新高，单是去年就有44间，创近10年最多，目前有77间公司将于未来14个月或之前逼近除牌“死线”，届时该些小股东持有市值数百亿元股票恐成“废纸”。业界认为，香港有需要设立专为买卖除牌股票而设的场外交易市场（OTC），除了为除牌公司及其投资者留有一线生机，亦有助巩固香港国际金融中心地位。

疫后环球市场持续受经济疲弱、高利率及地缘政治等不明朗因素影响，不少公司生意大受打击，无法公布业绩而须停牌的上市公司数目大增，令长时间停牌公司不断增加。以今年4月起停牌公司为例，就有20间复牌条件均涉及未能如期刊发财务业绩。

恒大及碧桂园等逼近死线

自快速除牌机制在2018年生效以来，上市公司在连续停牌18个月后除牌数量，由2018年的0间逐年递增，至2023年底累计有145间公司被勒令退市；今年首7个月已有16间公司被取消上市地位，而目前仍有77间长时间停牌公司，将于未来14个月或之前逼近除牌“死线”，当中更涉及市值数百亿至过千亿元的大型股份，例如中国恒大及碧桂园等，预计牵涉的投资者不计其数。

根据《上市规则》，联交所可将已连续停牌18个月的上市公司除牌。公司除牌后，其股票就不能够再在联交所买卖，由于现时香港并没有为买卖除牌股票而设的OTC，小股东难以为手上的股票找买家或定价，往往只能沦为“废纸”。

立法会金融服务界议员李惟宏建议，香港可参考外国经验设立OTC市场，并已向港交所（388）及监管机构表达意见。据他个人理解，港交所会在适当时候，给予一些回馈或进一步检视可行性及询问业界意见。

市场对不良证券确有需求

香港上市公司商会总干事黄明伟亦透露，该会曾提出设立OTC市场的意念，因为公司除牌对小股东损害很大，与其股票变“废纸”，倒不如提供另一个平台予股东“留番啲价值”，而且市场确有投资不良证券（distressed securities）的需求，认为作为健全的金融中心，有不同的途径、板块及平台，予投资者做交易都是好事。

李惟宏认为，成立OTC市场“无坏处”。对投资者而言，OTC市场提供了一个渠道，予投资者更有效处理其持股，“资本市场有人想买，就有人想沽”，反问“点解唔畀佢哋进行交易呢？”他相信，新举措能有助加强投资者的保障，其持股不会因公司除牌而total loss（报废）。

股份除牌对券商也有压力

从券商角度而言，持有除牌股份对券商造成额外压力及营运成本，包括人手、系统维护及处理实物股票等。香港股票分析师协会主席邓声兴透露，虽然已停牌的恒大有二手市场交易，“但未必只只股票有，未必间间证券行做到”，而现时大多已除牌公司的小股东都不会处理股份，继续存託在证券行，因为没有交易平台，“想变现都未必变现到”。他指出，证券行处理已除牌的股份有少许行政成本，需要人手去处理客户提取股票、通知客户有关公司即将面临的除牌、进入清盘程序，以及重组或挽救计划。

李惟宏认为，虽然大部分被除牌的公司，都涉及一些财务或营运问题，但市场上已有很多例子，有公司在OTC市场继续交易，有助公司获取市场融资，有利公司重整业务，“如果你畀多少少生存空间，死了都有机会翻生”。

由港交所直接经营最合适

若香港成立OTC市场，应由哪方成立及管理呢？李惟宏认为，最好由港交所直接经营，因为所有参与者已在港交所有交易及清算功能，虽然港交所或要为搭建平台花一些成本，但他认为OTC能避免大批公司倒闭而造成恶性循环，“之前市道较为低迷，监管机构仲要不停赶啲公司走，并不利于香港作为一个上市平台”。

黄明伟认为，在本地制度下，希望所有的交易均于港交所的平台进行，故相信如果成立OTC市场，港交所会参与其中，而证监会亦会参与。他指，香港有没有机会成立OTC市场，要视乎港交所的取态，而且有很多细节需要敲定，相信成立仍有漫漫长路，故目前讨论门槛言之尚早。他说，如果港交所认为原则上可行，应尽快筹备及做谘询的工作。

证监对场外交易持开放态度

港交所发言人回应指，该所一直与市场持份者保持沟通，共同探讨不同提升市场吸引力和竞争力的方案，并为发行人及投资者提供更佳服务。证监会回应则指，外国经验反映设立场外交易市场做法有利有弊，对此持开放态度。

中文大学刘佐德全球经济及金融研究所常务所长庄太量表示，在上市公司除牌过程中，本地没有提供退出机制，如果有OTC市场当然最好，由官方承认及处理交收更胜一筹。他续指，若成立该机制，最好有庄家，惟问题是“有冇人出价”，因为公司被除牌后，散户不会再沾手；想继续营运的公司可以利用机制的中央处理，通知小股东以回收股票。他又指出，除牌公司可否继续进行股票交易，都要视乎除牌原因，“如果因为畀人告，无理由畀佢继续交易”。

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