美国息率持续高企，令日圆汇价低迷，即使日本当局被指早前已可能两次入市干预，每百日圆兑港元仍徘徊于“5算”水平，今年已累跌近一成，更有大行不约而同地预期日本央行可能会抛售美债以捍卫本币汇价，从而对美国融资和债券市场产生影响。不过，摩通却唱反调，认为日本央行会更倾向于日圆贬值，主因透过企业盈利提升，对其经济影响可能是正面。

不只日本亚洲央行或沽美债

据彭博报道，美国利率高企及美元强势，令亚洲政策制定者担心昂贵的进口成本刺激通胀。报道引述了纽约梅隆银行高级策略师Geoffrey Yu指出，亚洲央行可能会在下半年抛售美债，以提供资金为本币抵御美元走强。根据美国托管银行的全球资金流动数据显示，任何将美债变现为美元及在货币市场上抛售的举动，都可能令本已“疲弱”的美债需求雪上加霜。

Geoffrey Yu强调，不只是日本，所有亚洲央行都担心本国货币疲弱会带来通胀，若需要开始变现部份储备如美债作为缓冲时，可能会迫使联储局放慢透过量化紧缩减持美债的步伐。

他更预期，无论是拜登或特朗普出任美国总统后，均会扩大该国不断膨胀的资产负债表以争取选民支持，这也可能削弱今年稍后的美债需求。

需求减少可能推动利率上升

值得留意的是，纽约梅隆银行的观点亦与美银策略师一致。美银认为，日本当局早前可能已两次出手入市提振日圆，花费了数百亿美元的官方存款，而下一次提振日圆的行动很可能需要财务省动用其持有的美债，可能对美国的融资和债券市场产生影响。

美银表示，美债需求减少可能会推动利率温和上升，并收紧与隔夜回购协议挂钩的参考利率，亦即“有担保隔夜融资利率”（SOFR）的息差。该行又指，美国短期债息最有可能受到影响，因为日本财务省持有的美国国债可能大部份都以短债为主。

摩通唱反调弱日圆有利经济

另一方面，摩根大通日本市场分析师Junya Tanase在一份报告中却预计，日本央行会更倾向于日圆贬值，而不是连续加息让日圆升值，因为日圆疲弱令企业盈利提升，对经济影响可能是正面，而连续加息对经济影响将是负面。

该行进一步表示，如果这个假设是正确的话，即日本央行和政府对弱日圆持开放态度，那么日圆贬值可能会自我强化。

一旦资本外流加速不容忽视

不过，Junya Tanase指资本外流加速的可能性及对日圆影响不容忽视。他举例指出，在过去两年间，土耳其里拉是少数贬值幅度超过日圆的货币之一，其家庭资产比例曾于2022年第三季至第四季的3个月期间从72%降至64%；如果拥有高达1,100万亿日圆现金存款的日本家庭，存款比例同样下降8%及转向外汇资产，将导致约90万亿日圆的流出。至于日本实际利率在通缩环境中仍保持正值，为目前阻止资本外流的一个重要因素。

但该行提到，日本家庭将日圆资产转为外汇资产的渠道也在增加，包括外汇存款、外汇保险及透过新NISA投资外汇资产，其中透过新NISA的抛售预计每年达6万亿日圆。因此，该行认为若日本家庭大规模购买外汇资产及日圆抛售同时发生，有关压力将可能超过1998年。

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