中信证券固定收益首席研究员 明 明

美国劳动力市场预计将出现降温，但美国消费的韧性将减弱就业市场深度恶化的风险。不论从服务项方面还是从商品项方面来看，美国通胀将持续具有较高黏性，美国通胀下行速度不容乐观。未来存在6月继续加息的可能性，但美联储加息50基点的触发条件预计较高，目前而言没有必要以更快的速度加息，今年降息概率偏低。短期内，十年期美债利率或在3.8%至4.1%区间内宽幅震荡，较难突破前高4.3%。

美国劳动力市场预计将出现降温，但未来美国消费韧性预计将降低劳动力市场此轮深度恶化的概率。美国人口普查局调查数据显示，2月招工需求有所降温，因而2月劳动力市场或将出现趋弱迹象，这会减弱薪资上涨压力。但此轮劳动力市场仍需一段时间来趋于平衡，这将持续导致名义薪资增长具有黏性，因而预计名义薪资增速放缓幅度或将较为有限。实际薪资增速近期已触底回升至接近正增速水平，未来预计实际薪资增速将企稳或出现回升，因而美国消费较难出现较严重恶化，预计未来即使美国步入衰退，美国消费也将步入浅衰退，消费韧性将持续较高。美国消费高韧性预计将支撑劳动力市场与美国经济的韧性，一定程度降低就业市场出现深度恶化的情形。美国经济以及美国劳动力市场的风险点，仍在于美联储加息对于投资方面的滞后性抑制作用是否会超预期，以至于美国经济步入中等或深度衰退。

虽然核心服务项中住宅项通胀下行趋势确定性较高，而薪资黏性预计将支撑除住宅外核心服务项通胀下行幅度有限。虽然从实际租金价格从去年下半年开始较快下降，可以判断出未来住宅项通胀压力将出现缓解，但其下行拐点或需等待至今年年中左右。同时，虽然较多行业招工困难程度较去年年中已有较大缓解，但招工困难程度仍较高，因而劳动力市场持续供不应求将导致薪资增速下行幅度有限，这将导致除住房项以外的核心服务项通胀较难大幅回落。

美国通胀担忧不仅体现在核心服务项，也包括商品项通胀。不仅美国商品消费将继续保持一定韧性，并且超预期暖冬帮助欧洲经济在冬季尾声就出现回暖，同时中国防疫政策优化也将进一步推动中国消费需求复苏，导致全球需求也或会有所回升。因而未来核心商品项通胀环比增速中枢或回归0%左右的潜在增速的时点将推迟，核心商品项通胀环比增速中枢水平今年存在高于零的风险，同时能源项通胀存在较高的上行风险，食品项下行速度预计将较缓慢，未来商品项反通胀（disinflation）进程不容乐观。

美联储调升加息幅度至50基点的阈值较高，目前而言若非2月通胀读数大幅超预期，美联储没有必要以更快的速度加息。上世纪90年代以来，美联储没有出现过加息幅度下降后再度回调的情形，若美联储回调加息幅度至50基点，会释放通胀一定程度失去控制的信号，这会加剧市场恐慌。因而若非美国通胀数据大幅超预期，美联储会避免回调加息步伐。并且，由于货币政策存在滞后性，美联储放慢加息节奏可以更好的观测经济变动，以便未来更好的对经济变化做出反应。此外，若2月通胀读数仍略超预期，则美联储可以通过调整加息终点水平以释放更为鹰派的信号，因而即使通胀略超预期，加息50基点的选择并不必需。

美债息或高位震荡

加息会持续多久？何时会降息？基于我们对于通胀走势以及美国劳动力市场的判断，中性情形下存在6月继续加息的可能性。美联储加息路径不仅依赖通胀数据，未来预计将更为依赖劳动力数据，尤其是薪资数据。考虑到美国劳动力市场将逐步降温，下半年美联储继续加息需要就业市场与美国通胀多次较大幅超预期的数据催化，目前亚特兰大联储主席博斯蒂克最新讲话中指，美联储可能在今年夏季中后期暂停加息，释放了一定鸽派信号。由于加息的影响存在滞后性，美联储需停止加息观察经济变动以进一步作出决策，因而预计美联储降息将有所推迟，若非经济数据存在快速恶化的情形，今年降息概率偏低。

十年期美债利率是否会突破前高？短期十年期美债利率或在3.8%至4.1%区间内宽幅震荡，短期较难突破4.3%前高的水平。由于预计未来劳动力市场将有所降温，美联储终点利率水平上调至5.5%以上的触发条件较高，未来十年期美债利率突破前高的风险偏低。但由于美国通胀黏性将持续很长一段时间，美联储降息时点会有所推迟，因而预计未来半年内十年期美债利率的低点较难突破3%。

原标题：经济把脉/美通胀难下 年内料难减息

来源：大公报