李灵修

美国近期公布的最新CPI（消费者物价指数）数据环比大幅反弹，联储主席鲍威尔也不断强调，今年可能会多加息1至2次。惟美国长端国债收益率持续下跌，债息倒挂现象愈发严重，反映出市场仍然押注年内出现降息。

自前任联储主席保罗．沃尔克终结滞胀时代，美国未曾长期受困于通胀问题。也因此，四十年来只要经济下行，货币当局就会降息救市，短端利率即刻低于长端利率，金融市场便通过“借短买长”实现套利。到最后，投资者已经形成惯性思维，经济出现衰退风险后做一件事就能发财：借更多的钱、加更高的杠杆。

要知道美债利率同时也是全球风险资产价格的“锚”。无论你作为哪一国的股民，想在市场上获得超额回报，往往也不是凭借公司的亮丽业绩，而是利率下行带来的估值上升。正是因为美联储垄断美元发行权，直接在债市上购买国债及住宅抵押债券，从而推动金融资产的价格上涨。

但现在的问题是，欧美国家“低通胀、低利率”的情况开始转变。随着特朗普上台后美国民粹主义抬头，进而中美贸易战直接冲击了本轮全球化的发展根基。及至俄乌冲突后，美国政府又致力于推动西方能源体系“去俄化”、制造业体系“去中化”。上述转变带来的最直接后果是，美国低端劳动力的就业薪资水平持续走高，使得美国通胀数据极为顽固。

在过去，美国具备发达的金融市场、强大的跨国公司，中国拥有廉价的劳动力、广阔的消费市场，美国跨国公司可以在本国金融市场上获得廉价美元，跑去中国建厂赚取劳动力红利，并享有地方政府的财政补贴及一系列优惠政策，同时又能规避美国税收，做到了真正意义上的“东食西宿”。而对于美国社会来说，全球化提供了海量的廉价商品，本国劳工阶层的薪资增速很慢，压制住了通胀水平，为美联储放水创造了条件。

眼下美国就业率水平高企，通胀虚火难降，而科创公司估值缩水，硅谷巨头争相裁员，其实都是拜全球产业链脱钩所赐。

原标题：财经分析/金融市场“借短买长”再难造富

来源：大公报