浙商证券首席经济学家 李 超

美国CPI（居民消费价格指数）连续两个月低于市场预期。11月美国CPI同比增速7.1%，相较前值7.7%大幅回落；环比增速0.1%，相较前值0.4%明显降温。核心CPI同比增速6.0%；环比增速0.2%，相较前值0.6%压力明显减少。整体来看，美国通胀的降温源自于供需两端的共同贡献，美联储加息对需求侧的抑制作用也从核心CPI进一步显现。

核心CPI方面，美联储主席鲍威尔将核心CPI划分为三项，分别是核心商品、住房和住房以外的核心服务：

核心商品方面，11月环比增速-0.5%，在前值-0.4%的基础上进一步跌幅扩大，连续两月位于环比通缩区间；一是源于美联储加息抑制需求，11月美国ISM制造业PMI（采购经理人指数）首次在年内回落至荣枯线以下至49，也是5月以来连续六个月回落；二是源于供应链的改善，纽约美联储的全球供应链压力指数本月小幅反弹，但今年以来整体延续大幅回落态势；三是源于缺芯压力持续缓解推动二手车价格回落，美国二手车价格指数自5月起已连续六个月环比回落。考虑到当前价格指数199.4仍远高于疫前水平，未来仍有较大回落空间，预计环比负增长将延续至2023年。

住房分项方面，11月房租分项环比增速0.6%，相较前值小幅回落，该分项韧性虽强但从房价、实际房租等各项领先指标来看未来回落确定性相对较高，鲍威尔在“讲话”中也指出分项拐点存在滞后性，但伴随房租价格转为下行，住房分项预计将于明年转为负增长。从房租的实际价格来看，Realtor房租数据显示8月至10月房租价格中位数分别为1771、1759和1734美元／单元，已连续2个月环比下跌。

住房以外的核心服务方面，本月核心服务环比0.4%，房租环比0.6%，对应住房以外的核心服务环比预计略低于0.4%，与前值相比改善幅度有限韧性仍存；该分项与工资增速高度相关。笔者此前曾预计，“2023年二季度起，美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5%；届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。”因此，对应住房以外的核心服务分项可能在明年二季度前均维持一定韧性。

伴随本期CPI数据公布，12月美联储加息50基点已无悬念，未来议息会议的核心焦点仍在于利率终点的位置。从12月点阵图来看，笔者预计不会与当前市场预期出现明显偏离。笔者对2023年二季度美国CPI中枢的判断为4.9%，低于政策利率，因此对应美联储未来加息时间大概率难超2023年一季度，11月点阵图对应利率终点上限位于525至550基点区间的概率较大，相较当前市场预期的525基点不会出现明显偏离。

从实际加息进程来看，笔者认为美联储在2023年的加息空间仅剩50基点，实际加息周期的结束可能领先于点阵图指引。12月加息后，1月末议息会议再次加息50基点，紧缩周期可能就此结束，原因在于2023年一季度末欧债风险爆发的概率较高，欧债风险如果爆发，美国金融稳定压力将受明显扰动，压力将不仅局限在部分债务压力国的主权债，美国持有的欧洲企业债同样将面临较大的下跌压力。金融稳定的压力可能倒逼美联储局在2023年3月不再加息。

美债方面，笔者认为12月议息会议中利率终点进一步超预期上修的概率较小，年内美债利率或已见顶，但未来利率在回落的过程中仍可能出现震荡、反弹。原因在于：一是通胀仍有不确定性，在罢工等潜在风险的制约下，通胀的回落未必一帆风顺；二是虽然11月通胀数据低于预期，但当前通胀的绝对水平仍然较高，如果利率回落过快可能面临被美联储纠偏的风险。

避险资金将流入黄金

美股方面，美股盈利端下行压力仍然有待释放，美股短期仍有下行空间。2023年一季度后伴随流动性转向，美股将迎来上行拐点。

美元方面，未来欧洲情况演变仍是关键变量。短期来看，欧债压力仍有进一步加剧风险，一旦危机爆发，美元仍可能在2023年一季度进一步反弹至120。

黄金方面，笔者认为当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力将利多黄金，主要源于避险逻辑，未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振。

原标题：经济脉搏/欧债危机升温 美息料下季见顶

来源：大公报