过去数十年，跨国企业充分利用全球生产要素的分工和比较优势，推动生产投资、科技和金融全球化，促进了产业链价值链的紧密融合。但近年来因大国博弈、地缘政治变化，以及贸易保护主义思潮兴起，全球经济、贸易、科技和金融制裁升级，致使跨国投资被迫转向。大国关系、地缘政治、投资安全等成为跨国投资的重要考虑因素，国家主权投资也开始扮演越来越突出的角色。

由于外部形势急剧变化，无论是跨国企业、私募基金投资机构还是主权投资机构，都不得不重塑投资理念，重设投资议题。

三大领域面临挑战

联合国贸易和发展会议（UNCTAD）发布的《2022年世界投资报告》指，发达国家和发展中国家的外国投资出现明显分化，发展不平衡问题进一步加剧，预计2022年外国直接投资可能会呈现下降趋势。

无论是发达经济体，还是新兴经济体均为跨国投资的受益者，正是跨国投资的发展促进了全球化进程，为全球产业链布局提供了源头活水。但由于大国博弈加剧和地缘政治危机的蔓延，加上全球气候变化，跨国投资正面临三方面的挑战：

其一，“逆全球化”致使跨国投资分化。世界秩序正迎来深刻变化，促使跨国投资加速分化，再加上现在欧美央行纷纷开启竞争性加息行动后，新兴经济体遭遇到了持续的资本外流、汇率大规模贬值、国债收益率剧烈波动。数据显示，新兴市场已经连续5个月资本流出，创下17年来最长外流纪录，仅债市的资本流出额就高达300亿美元。在此背景下，跨国投资加快向发达经济体流入，2021年发达经济体吸引外资增长了200%，而发展中国家的吸引外资仅增长了30%。可见，跨国投资出现了严重的分化和不平衡现象。

其二，地缘政治因素左右跨国投资走向。俄乌冲突爆发后，欧美实施了多轮经贸和金融、科技等制裁，许多在俄罗斯投资的跨国企业开始撤出，其中包括汽车制造、石油开发及金融投资机构。一些跨国企业被迫中断投资合作，如英国石油就退出俄罗斯石油的股权，合计造成损失超过250亿美元。而俄罗斯政府也制定了限制欧美企业退出本国市场的惩罚性措施，并收回了部分跨国企业的合资项目权限，如近期俄罗斯将远东油气项目运营权收归国有。地缘政治已成为左右跨国投资方向的不可抗力因素，这也对跨国投资的安全性构成挑战。

其三，气候变化将影响跨国投资议题。应对全球气候变化刻不容缓，《巴黎气候协定》已经付诸实施，尽管遭遇了一些困难，但各国都投入到应对气候变化的行动中，ESG（环境、社会和企业管理）投资成为了新的发展趋势。全球可持续投资联盟（GSIA）数据显示，2020年初全球ESG投资规模达35万亿美元，年复合增长率超过13%。但在全球ESG投资标准尚未确立、减碳减排投资压力增加，以及绿色投资需求还存在较大缺口的背景下，未来跨国投资如何应对全球气候变化问题仍值得深入探讨。此外，ESG投资的全球框架与金融市场影响远未能弥补可持续投资的巨大需求，在能源危机加深的特殊时期，欧洲国家如何落实可持续投资和可再生能源计划将充满挑战。

未来发展三大趋势

总的来说，跨国投资仍处于一个稳步的上升期，但未来将愈发受到外部环境的影响，同时国家主权投资将随着发达国家产业政策的回归而成为主导力量，或对跨国投资的市场化带来影响：

首先，更加重视投资安全和政策风险。由于全球秩序的演变加快，地缘政治将是决定未来跨国投资风向的重大影响因子。近期美国出台的《芯片与竞争法案》提出，补贴支持全球芯片制造企业扩大在美投资，同时以商务部名义限制其在新兴市场的设备投资。而欧洲方面因能源危机引发“去工业化”潮，制造业企业陷入停产停工的困境，资金开始转向亚洲新兴市场和美国。欧盟披露的数据显示，2021年欧盟委员会审查的外国直接投资（FDI）交易数量超过400余项，主要涉及信息和通讯技术、制造业等领域。从未来发展情形预判，不仅跨国企业将因地缘政治风险而改变风格，采取更加谨慎的投资策略，更加注重投资的安全性，同时也将重视投资风险审查，着重关注地缘政治问题和国家投资政策动向，缩减在高风险地区的金融投资计划。

其次，着眼于加快多元化市场布局。全球产业链价值链的重构趋势逐渐明朗化，尽管包括德国在内的欧洲国家重申了全球化的重要性，但鉴于大国博弈和地缘政治风险上升，再加上欧盟投资准入门槛的抬升，许多国际资本开始加快流出欧洲市场，不仅造成欧洲金融市场动荡加剧，而且导致外资投资下降，2021年欧盟吸引FDI（外资直接投资）按年下跌31%。面对“逆全球化”潮流，以中国、东南亚诸国为代表的新兴国家推动对外开放，放宽政策以促进跨国投资。尽管欧美国家实施跨国投资限制政策，但也为新兴市场提供了机会窗口，预计将促进新兴市场跨国投资增长。

最后，主权投资将成为新的趋势。从世界局势发展来看，欧美国家纷纷推出国家产业扶植计划，包括促进制造业转型升级的投资，推动“再工业化”，国家主权投资在跨国投资的影响力也越来越大。欧盟推出了一项3000亿欧元的能源计划，美国则制定了高达2800亿美元的半导体行业投资计划，由此表明国家层面介入跨国投资的范畴正在扩大。以新加坡淡马锡投资公司为例，该公司的投资组合超过2900亿美元，20年期股东年均回报率为8%，10年期股东年均回报率为7%。未来随着新一轮全球科技竞争和大国博弈，主权投资将成为驱动科技创新、促进绿色可持续发展，以及引领全球长期价值投资的主要力量。

结语与展望

因新冠疫情冲击，跨国投资遭遇了阶段性的下滑，俄乌冲突又加剧了政策收紧和地缘政治危机，导致跨国投资重构，欧美着力实施更加严格的投资审查机制，进一步抬高了跨国投资的门槛。对此，我们应重新审视跨国投资的发展进程：

一是重视潜在的地缘政治风险。未来跨国投资的环境将趋于复杂化，必须加强潜在地缘政治风险监测，确保跨国投资符合当地政策法规，同时把握新一轮跨国投资变局中的结构性机会，特别是抓住新兴市场、新兴产业、新兴领域的发展机遇，比如可再生能源资源、金融科技、生物健康、6G等影响人类社会发展的增长点。

二是社会责任纳入投资范畴。过去一段时期，跨国投资的逐利性突显，忽视了绿色生态保护、社会责任及环境友好等价值理念，在应对全球气候变化的新形势之下，跨国投资应更加促进ESG投资理念的实践，增进人类福祉，重视可再生能源、资源环保利用等领域投资，关注蓝色经济、海洋环境等，加大对欠发达地区的投资，推动实现全球投资均衡和平等化。

三是构建自由开放公平的投资生态。面对越演越烈的“逆全球化”趋势与保护主义思潮，全球跨国企业、国际多边机构和国际组织应坚持全球化方向，尽快推动全球化重启，促进跨国投资的自由、开放，反对不公平的投资安全审查，倡导公平互利的跨国投资原则，构建可持续、市场化、更加公平的投资环境。

应该看到，作为跨国投资的最大受益者，发达国家不仅充分利用了来自新兴市场廉价的能源资源、原材料，而且在全球化分工体系中获得了相对优质低价的工业品、消费品，维系了长期的低通胀环境。对此，发达经济体应摒弃“零和博弈”与“逆全球化”观念，正视新兴经济体的重要性与正在上升的国际地位，为推动跨国投资可持续发展创造有利条件，否则越来越多的发达经济体将陷入被动衰退，甚至发展停滞的困境。

（本文仅代表个人观点）

原标题：金融观察/全球跨国投资面临重构

来源：香港大公报  作者：上海金融与发展实验室特聘研究员 邓宇