图：日圆经过大幅贬值之后，有望企稳。

近来随着日圆大幅贬值，人们对日本债务问题及日本经济的担忧也与日俱增。日本曾经致力基建，尤其当日本经济泡沫破灭的时候，日本政府通过拉动基建等逆周期政策，让日本经济回稳。本文通过分析日本长期低迷下的政策应对的得失，尤其在基建投资方面的得失，看看是否有值得借鉴之处，他山之石可以攻玉。

日圆大幅贬值的直接原因是日本没有跟随美国收紧货币。随着日本国债的下跌，日本央行反而宣布继续无限量撒钱，以购买日本国债期货的交割券，引发了人们对日本经济及日本债务危机的担忧。事实上，日本政府的债务规模确实令人担忧，安倍经济学等刺激政策也未能改变日本的经济结构，创建一种新增长模式。这说明通过政府举债大搞基建的方式并不能改变经济增长模式，反而陷入到债务泥潭之中。

当然，日本政府的巨额债务主要是内债，而且日本还是全球最大的债权国，拥有全球排名仅次于中国的外汇储备，故发生债务危机的可能性不大。日圆在经过一段时间的大幅贬值之后，也有望回稳。但冰冻三尺非一日之寒，日本如果只是一味期望贬值来增加出口，期望通胀来刺激消费，终究不是上策。政府支出应该更多用在年轻人身上，而非总是应付眼下的问题或增加基建投资。

日本早期的基建投资应该是非常有效的，对日本经济的高增长起到了积极的作用。例如，1964年10月1日东京奥运会前夕新干线开始通车营运，第一条路线是连接东京、名古屋和大阪之间的东海道新干线。这条路线也是全世界第一条投入商业营运的高速铁路系统。每年约有2亿人次乘坐，其运输量占日本铁路30％、营业收入占45％。

如今，城际高铁在中国被归为新基建，可见日本的“新基建”要比中国早四十多年。但基建投资普遍存在“边际效用递减”的现象，即效益高的项目先建，后建的项目一般投入产出比下降。例如，城投平台投入资本回报率（ＲＯＩＣ）的中位数已经从2011年的3．1％降至2020年的1．3％。

城市发展具虹吸效应

传统的基建投资规模不宜增长过快，一定要从长计议。经济发展其实就是人口流、物流、信息流和资金流的循环过程，如果循环畅通，则经济可以持续发展，反之则经济停滞。

在古代，人们通常傍水而居，因为人类生活离不开水，由此也形成了诸如中国的黄河文明和长江经济带。随着河流的改道或水源的枯竭，人类不得不离开原住地，迁徙他乡。而通过铁路和公路的运载量大大超过了河道，改变了过去的人口流和物流的走向。越来越多的人迁移至城市，而且主要是大城市生活和工作，故基建投资必须要顺应这样的趋势。

日本前首相田中角荣曾指出，只有通过大规模的交通网建设，才能够消灭农村和城市的差距，才能解决城市密度过大问题。但这只是一种理想化的逻辑演绎，实际上，日本第一条东京到大阪的新干线，使得大阪人口大量流向东京，东京的人口密度反而增大了。

中国高铁运营时间虽然不长，但人口流向也出现了类似日本新干线的情况。如笔者曾统计过高铁沿线城市的人口变化情况：剔除京沪高铁和沿江通道沿线大城市和省会城市，选择了36个三四线城市，计算常住人口占全省常住人口的比重，并比较高铁开通前后该比重的变化程度，以反映高铁对城市人口集聚或离散的效果究竟如何。

不出所料，36个城市中有21个城市的常住人口的占比出现下降，其中京沪高铁沿线下降的城市为5个，而沿江通道高达70％的城市的比重变化为负值，反映出高铁建成之后，这些城市并没有呈现出集聚人口的态势，反而出现了向外扩散的迹象。沿江通道主要行经中西部省份，沿线合肥、武汉、成都等少数几个中心城市，集聚了周边乃至全省的资源优势，因此在人口吸纳上具有天然优势。

几乎所有国家的城市化进程都有一个共同特征，即当城镇化发展至一定阶段，必然走向大城市化。例如，日本大东京都的人口数量维持长期增长，占比超过日本城市总人口的三分之一以上，尽管日本总人口早已出现负增长了。此外，韩国的首尔、法国的巴黎、英国的伦敦乃至美国的纽约，其人口占比都比较高。而中国的上海，由于受到严格限制超大城市人口流入政策的影响，人口占比还比较低，但这或许意味着未来人口淨流入的空间还比较大。

而日本当年在道路交通建设上所犯的错误在于，认为把路修得越多越广，人口自然就会均匀分布在全国各地，而事实上恰好相反，高铁、高速公路发达了，并不能增加人们对迁出大城市的需求，而且人口集聚也符合规模经济的原理，人口越集聚，政府提供公共服务的便利性也随之提高。因此，很多交通设施建设反而导致了巨额浪费，如高速公路越多，每公里的车流量就越小，高铁建得越多，高铁的载客率就越低。而且每年的养护成本巨大。

财政支出须提质增效

日本在修建四通八达的交通网络的时候，是否估计到了未来人口将出现负增长，老人占比越来越高，村庄在不断消失？联合国发布的《2019年世界人口展望》中预计，到2050年日本的总人口可能减少到1．05亿左右，到2100年日本总人口可能只剩约7500万。早在2013年，日本总务省进行的一项调查数据显示：日本全国6000万套住宅当中的820万套处于空置状态。根据日本国土交通省的官方数据显示，早在2010年的时候，日本的无人岛就已增加到了6429个，而真正有人居住的岛屿仅剩430个左右。

因此，田中首相在撰写《日本列岛改造论》的时候，应该没有想到四十年后日本人口减少，越来越多的基础设施被废弃，越来越多的农村只剩下老人。人们为了获得就业机会和社会公共服务，更愿意集聚到大城市。按照世界银行的统计，经济密度每增加一倍，劳动生产率提高6％；与中心城市距离每扩大一倍，利润就下降6％。所以，大城市化与人口集聚现象符合经济规律。

对中国而言，预计2022年总人口开始减少，尽管中国的人均高速公路里程、铁路里程等基建指标都低于日本，但比较人均数据毫无意义，还是应该根据人口结构的变化和流向总趋势来布局“智慧交通基础设施”。好在中国早就提出财政支出要“提质增效”，包括今年的政府工作报告也提出积极的财政政策要提升效能，更加注重精准和可持续。

在基建投资方面，中国更加强调投资新基建，其中包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三大类。中国在新基建、新能源项目方面的战略布局较早，这也是为何如今在高铁、光伏、5Ｇ、电动车等领域已经实现全球领先的原因所在。但从目前规模巨大的专项债的投向分布看，新基建的投入比重还是偏少，不到1％。期望今后的占比能不断提升。当然，能源、生态环保、国家重大战略项目、保障性安居工程等也十分重要。总之，一定要提高基建项目的投入产出比或投到百年大计的项目上。

与日本相比，中国无论是固定资产投资还是其中的基建投资，占ＧＤＰ的比重都很高，这说明中国的经济增长模式是一个典型的投资拉动模式。但与日本类似的是，投资都经历了冲高回落的过程，固定资产投资占比在2016年达到80％以后就开始回落，基建投资占比则在2017年以后开始回落，反映出经济增长的动能在减弱，中国经济从高增长转向高质量增长。

尽管基建投资的占比下降，但政府部门的杠杆率水平却在上升，原因在于社会运营成本在上升，投资的投入产出比在下降。这就需要提高固定资产投资中的“科技含量”。例如，在中国固定资产投资中，ＩＣＴ（指信息、通讯、软件投资等）的占比仅为10％左右，而美国已过半。说明中国资本投入的构成中，信息科技等方面的含量比较低，有待进一步提升。

所以，唯有坚持改革开放，坚持创新驱动，中国经济才能保持活力。这方面，日本是一面很好的镜子。

原标题：察股观经／日本基建前车之鉴

来源：香港大公报   作者：中泰证券首席经济学家　李迅雷